瑞银：2026年展望演示——亚洲科技供应链关键主题

原标题：2026 Outlook Presentation - Key themes for the Asia tech supply chain

摘要

瑞银认为2026年将是硬件供应链动能强劲的一年，但股票可能逐步走高而非泡沫式上涨。超大规模和半导体资本支出为供应链奠定良好基础，2026-27年同比增长63%/11%，瑞银上调WFE预测至1133亿/1420/1725亿美元。OpenAI和Anthropic的融资/变现存在风险，但AI计算（GPU、ASIC、传统服务器）仍为双赢格局。组件供应紧张且规格升级，品牌厂商面临成本压力。瑞银将2026年PC/智能手机出货量预测下调至同比-4%/-5%。估值方面，台湾市场2027年PE为16倍，但EPS增长32%/28%，偏好AI半导体、组件和服务器ODM，回避品牌及PC/安卓手机。

主要观点

• 2026年硬件供应链动能强劲，但股票可能逐步走高而非泡沫式上涨，需关注估值。
• 超大规模和半导体资本支出2026-27年同比增长63%/11%，瑞银WFE预测为1133亿/1420/1725亿美元，较此前上调47%/23%。
• OpenAI目标2026-27年销售额130亿/300亿美元，可能以8300亿美元估值融资1000亿美元；Anthropic目标45亿/180亿美元，以3800亿美元估值融资300亿美元。变现/模型爬坡/信贷市场存在风险。
• AI计算：GPU、ASIC和传统服务器均为双赢格局。ODM GPU机架2025-27年从2.6万/6万/8万爬坡，TPU从180万/400万/720万+爬坡。
• 组件供应紧张且规格升级，涉及存储、先进制程、光学、基板/PCB、MLCC和半导体设备。
• 品牌厂商面临投入成本上升压力，瑞银将2026年PC/智能手机出货量预测下调至同比-4%/-5%，关注规格/高端机型。ODM标准化/内存成本转嫁，聚焦规模和垂直整合。
• 估值：台湾市场2027年PE为16倍，但2026-27年EPS增长32%/28%，可随盈利增长而非估值扩张。
• 偏好AI半导体、组件和服务器ODM，回避品牌及PC/安卓手机。

论述逻辑

报告从AI资本支出周期出发，认为超大规模和半导体资本支出强劲增长为供应链提供支撑。OpenAI/Anthropic的融资和变现前景存在不确定性，但AI计算需求（GPU、ASIC、传统服务器）仍将推动ODM和组件供应商增长。组件供应紧张和规格升级进一步利好供应商。品牌厂商因成本上升和需求疲软面临挑战，瑞银下调PC/智能手机预测。估值方面，台湾市场虽PE较高，但盈利增长强劲，因此偏好AI相关标的而非传统品牌。

关键展望

• 关注OpenAI/Anthropic的融资和变现进展，以及信贷市场状况。
• 2027年资本支出能否从+11%进一步上调，取决于现金流和资本支出报告。
• 瑞银预计2026年超大规模OCF达9100亿美元，2027年达1.087万亿美元，可覆盖资本支出。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

最偏好标的（APAC Tech）：

• ASE (3711.TW)：买入，目标价NT$400，2026/27年PE 22.3/15.1
• Eugene Technology (084370.KQ)：买入，目标价Won155,000，2026/27年PE 30.5/21.9
• Frontken (FRKN.KL)：买入，目标价RM5.6，2026/27年PE 27.9/23.6
• Hansol Chemical (014680.KS)：买入，目标价Won310,000，2026/27年PE 17.4/14.4
• Hon Hai Precision (2317.TW)：买入，目标价NT$290，2026/27年PE 13.4/11.6
• Horizon Robotics (9660.HK)：买入，目标价HK$13.2，2026/27年PE NM/102.7
• MediaTek (2454.TW)：买入，目标价NT$2,250，2026/27年PE 30.1/18.1
• NAURA Technology (002371.SZ)：买入，目标价Rmb570，2026/27年PE 43.9/29.8
• Quanta (2382.TW)：买入，目标价NT$350，2026/27年PE 13.3/11.4
• Samsung Electronics (005930.KS)：买入，目标价Won242,000，2026/27年PE 8.3/5.9
• SEMCO (009150.KS)：买入，目标价Won330,000，2026/27年PE 26.8/21.9
• SK Hynix (000660.KS)：买入，目标价Won1,280,000，2026/27年PE 4.8/3.4
• Tokyo Electron (JP8035)：买入，目标价¥62,000，2026/27年PE 28.4/23.0
• TSMC (2330.TW)：买入，目标价NT$2,500，2026/27年PE 21.1/16.1

最不偏好标的（APAC Tech）：

• Asustek (2357.TW)：中性，目标价NT$670，2026/27年PE 10.9/10.5
• Compal (2324.TW)：中性，目标价NT$32，2026/27年PE 15.3/12.7
• CR Micro (688396.SS)：中性，目标价Rmb48.2，2026/27年PE 66.6/47.4
• Hanmi Semiconductor (042700.KS)：卖出，目标价Won100,000，2026/27年PE 61.7/43.2
• Hua Hong Semicon (1347.HK)：中性，目标价HK$104，2026/27年PE 90.4/74.3
• INNOLUX Corporation (3481.TW)：卖出，目标价HK$21，2026/27年PE 70.1/60.2
• Lenovo Group (0992.HK)：中性，目标价HK$9.5，2026/27年PE 9.5/10.4
• LG Display (034220.KS)：中性，目标价Won13,200，2026/27年PE 13.5/9.1
• Pegatron (4938.TW)：中性，目标价NT$72，2026/27年PE 13.5/12.8
• Silan Micro (600460.SS)：卖出，目标价Rmb21.5，2026/27年PE 70.3/52.5
• Sunny Optical (2382.HK)：卖出，目标价Rmb67，2026/27年PE 17.7/16.3
• Xiaomi (1810.HK)：中性，目标价Rmb38，2026/27年PE 20.7/16.0

全球半导体最偏好标的： 包括ASE、ASMI、ASML、Broadcom、Eugene Technology、Frontken、Hansol Chemical、Horizon Robotics、Infineon、LAM Research、MediaTek、NAURA Technology、NVIDIA、Samsung Electronics、SK Hynix、Tokyo Electron、TSMC、Texas Instruments（均为买入）。

全球半导体最不偏好标的： 包括CR Micro（中性）、Hanmi Semiconductor（卖出）、Hua Hong Semicon（中性）、Melexis（中性）、Nordic Semiconductor（卖出）、Qualcomm（中性）、Silan Micro（卖出）、Soitec（中性）、Vanguard（中性）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。