华福证券 6月美国非农就业数据点评：就业开始降温

摘要

6月美国新增非农就业环比大幅降至5.7万人，显著低于市场预期的11.3万人，且4月、5月两月合计下修7.4万人，连续3个月环比回落，劳动力市场内生扩张动能放缓趋势确立。 分行业来看，休闲酒店业减少6.1万人，印证上月就业脉冲仅为世界杯短期临时用工扰动；AI产业化加速替代人力背景下，信息技术行业净减0.9万人，自2024年初累计流失18.9万岗位，金融业就业增量持平无增长。 6月失业率降至4.2%主要因劳动参与率进一步降至61.5%、就业人口减少50.7万人，并非劳动力市场内生走强；核心适龄劳动力参与率回落0.6个百分点至83.3%。 名义薪资环比0.3%、同比3.5%符合预期且相对温和，但5月实际时薪同比-0.7%降幅扩大，叠加PCE升至4.1%。 市场反应上，美联储年内加息概率由72.9%降至64.9%，美元指数创近两周最低，现货黄金站上4100美元/盎司关口，2年期美债收益率下行至4.13%。 报告提示中期仍需关注AI产业大规模资本投入抬高美国实际经济增速及催生通胀上行压力、驱动长端美债利率走高的风险。

主要观点

• 6月新增非农就业5.7万人，显著低于市场预期11.3万人，连续3个月环比回落，劳动力市场内生扩张动能放缓趋势确立。

• 4月和5月非农合计下修7.4万人，私人部门6月新增4.9万人，近三个月平均降至9.9万人，仍为2025年以来次高水平。

• 休闲酒店业就业减少6.1万人，两月均值减少1.05万人，上月就业脉冲仅为世界杯短期临时用工带来的阶段性扰动。

• AI产业化加速替代人力背景下，信息技术行业净减0.9万人，自2024年初累计流失18.9万岗位；金融业就业增量持平无增长，较2025年5月高点累计缩减超10万岗位。

• 联邦政府受持续裁员拖累仅新增0.2万人，自前期调整以来累计裁员32.4万人，岗位降幅达10.8%。

• 6月失业率降至4.2%主要因劳动供给大幅收缩而非内生走强，就业人口减少50.7万人，实际失业率由4.30%降至4.19%。

• 劳动参与率进一步降至61.5%，就业率降至59%，两项数据均创2022年以来新低；核心适龄劳动力（25-54岁）参与率回落0.6个百分点至83.3%，是拉低整体劳动参与率的核心拖累。

• 5月JOLTS职位空缺数回升至759.4万人，环比微增0.9万人，续创2024年下半年以来新高，劳动力供需格局逐步改善。

• 6月平均时薪环比0.3%、同比3.5%符合预期，薪资增速相对温和，未形成薪资通胀压力；但5月实际时薪同比-0.7%降幅扩大，5月PCE物价指数同比升至4.1%。

• 公用事业和金融业薪资增速最高，同比分别增长7.6%和4.51%；批发业和教育医疗业最低，同比分别增长2.77%和2.37%。

• 市场预计美联储年内加息概率由72.9%降至64.9%，美元指数大幅回落创近两周最低，现货黄金站上4100美元/盎司关口，2年期美债收益率下行5个BP至4.13%。

• 中期维度看，AI产业大规模资本投入有望抬高美国实际经济增速及催生新的通胀上行压力，驱动长端美债利率走高的风险仍需持续关注。

关键展望

• 若后续公布的CPI数据同步弱于市场预期，市场鹰派加息叙事或将进一步降温。

• 招聘端回暖能否传导至就业落地仍存不确定性，后续需持续跟踪非农新增就业的延续力度。

• 中期维度AI产业大规模资本投入有望抬高美国实际经济增速，催生新的通胀上行压力，驱动长端美债利率走高，该风险仍需持续关注。

• 风险提示：美国通胀上行超预期、美联储货币紧缩超预期、美国经济下行超预期。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。本报告为宏观就业数据点评，聚焦美国劳动力市场数据解读及货币政策预期变化，未涉及具体个股或行业标的的评级与目标价。