国泰海通证券 食品饮料行业周报2026年第31期：白酒报表出清，大众品Q3边际改善可期

摘要

国泰海通证券食品饮料团队发布2026年第31期周报，维持行业增持评级，核心判断为大众品是贯穿全年主线、Q3边际改善可期，白酒基本面加速探底、推荐率先出清标的。 中报显示白酒出清加速：2026H1全行业收入、利润分别同比-15%、-18%，调整幅度与2025年（收入-19%、利润-24%）相近，单Q2收入、利润同比-17%、-21%；品牌分化明显，Q2高端白酒、次高端及地产酒营收分别同比-14%、-21%、-24%，利润分别同比-15%、-58%、-46%，今世缘（收入+14%、利润+19%，25Q2至今首次同比转正）与迎驾贡酒（+7%、+8%，延续Q1双增）表现亮眼。 报告认为白酒已处基本面、持仓、估值三重底部，业绩出清卸下报表负担，叠加26H2报表基数走低与动销逐步正常化，中秋国庆表现可能成为预期催化剂：动销高峰预计9月中下旬到来，7-8月飞天、普五、茅台1935已不同程度涨价，若高端价格保持坚挺将验证库存问题可控且基本达成量价平衡。 大众品在Q2消费高频数据回落后边际企稳，预计Q3进一步温和好转：健康食品渗透提升、零食量贩龙头业绩增速领先，海天味业等调味品/餐饮供应链龙头Q3经营或有望进一步改善，原奶周期拐点渐明驱动26Q2伊利（还原减值后）、蒙牛实现稳健增长。 投资建议沿白酒、调味品与餐饮供应链、健康食品及零食、啤酒、饮料、乳制品六条主线给出标的，估值表（截至2026年9月11日）中覆盖标的几乎全线增持、舍得酒业为中性。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。

主要观点

• 行业评级增持，核心判断：大众品是贯穿全年主线、Q3边际改善可期，白酒基本面加速探底、推荐率先出清标的

• 白酒2026H1出清加速，全行业收入、利润同比-15%、-18%，调整幅度与2025年（-19%、-24%）相近，单Q2收入、利润同比-17%、-21%

• Q2品牌分化明显：高端白酒、次高端及地产酒营收分别同比-14%、-21%、-24%，利润分别同比-15%、-58%、-46%；高端转负主因茅台Q2高基数下收入-5%、五粮液发货较少致收入-13%

• 今世缘、迎驾贡酒率先转正：26Q2今世缘收入、利润同比+14%、+19%，为25Q2至今首次同比转正；迎驾贡酒+7%、+8%，延续Q1双增趋势

• 白酒已处基本面、持仓、估值三重底部，业绩出清卸下报表负担，优秀品牌有望逐步企稳改善

• 旺季验证在即：动销高峰预计9月中下旬到来，7-8月飞天、普五、茅台1935已不同程度涨价；若高端价格保持坚挺，将验证库存问题可控且基本达成量价平衡

• 大众品边际复苏：Q2消费高频数据回落后边际企稳，预计Q3进一步温和好转；健康食品渗透提升、成长持续，零食量贩龙头拓店快、单店稳健、盈利提升，业绩增速领先

• 餐饮供应链/调味品受益供需两端逐步好转，预计海天味业等龙头Q3经营或有望进一步改善，贯穿全年复苏趋势有望持续；部分饮料、啤酒龙头表现优于细分行业，估值性价比凸显

• 原奶周期拐点逐渐明显，驱动乳制品及牧业龙头改善，26Q2伊利（还原减值后）、蒙牛实现稳健增长，牧业肉奶共振弹性凸显

• 估值表（截至2026年9月11日）覆盖白酒、啤酒、饮料、零食、乳制品、调味品等A股及港股标的，绝大多数评级增持、舍得酒业为中性；2025-27年归母净利CAGR蒙牛乳业91%、妙可蓝多92%、三只松鼠61%、万辰集团58%、鸣鸣很忙52%

• 风险因素：宏观经济波动加大或影响顺周期行业销量价格并下修盈利预期、行业竞争加剧压制估值体系、食品安全事件影响品牌及业绩

论述逻辑

• 中报披露完毕 → 白酒2026H1收入、利润同比-15%、-18%，单Q2同比-17%、-21%，出清加速且幅度与2025年相近，品牌分化中今世缘（+14%/+19%）、迎驾贡酒（+7%/+8%）率先转正 → 从调整时长和幅度判断白酒已处底部区间，且为基本面、持仓、估值三重底部 → 26H2报表基数走低、动销逐步正常化，动销高峰预计9月中下旬到来、7-8月飞天/普五/茅台1935已涨价，中秋国庆表现可能成为预期催化剂，验证点在动销与批价 → 大众品Q2高频数据回落后边际企稳，健康食品与零食量贩增速领先、调味品/餐饮供应链供需两端好转、原奶拐点驱动乳业牧业改善 → 结论：大众品改善趋势确定、白酒加速出清，白酒分率先出清与价格弹性两条主线，全板块推荐成长及超跌标的，行业评级增持。

关键展望

• 中秋国庆旺季表现可能成为白酒预期催化剂，动销高峰预计9月中下旬到来，重点关注动销和批价

• 若高端白酒价格保持坚挺，将验证其库存问题可控且基本达成量价平衡

• 26H2白酒报表基数走低，动销逐步正常化

• 大众品预计Q3有望进一步温和好转，海天味业等餐饮供应链/调味品龙头Q3经营或有望进一步改善，贯穿全年复苏趋势有望持续

• 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险

推荐标的

• 白酒——率先出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒、珍酒李渡、舍得酒业；理由：基本面加速探底、业绩出清卸下报表负担（估值表中舍得酒业评级为中性，其余标的评级为增持）

• 白酒——价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；估值表（截至2026年9月11日）显示贵州茅台26E PE 19倍、五粮液26E PE 17倍，评级均为增持

• 调味品、餐饮供应链——具备量价回升弹性：海天味业、颐海国际（港股）、安琪酵母、宝立食品、安井食品、千禾味业、巴比食品；海天味业26E PE 26倍、增持

• 健康食品及部分零食——产业上行周期：百龙创园、西麦食品、鲟龙科技、盐津铺子、洽洽食品、鸣鸣很忙（港股）、万辰集团、卫龙美味（港股）、劲仔食品；零食量贩龙头业绩增速领先，鸣鸣很忙2025-27净利CAGR 52%、万辰集团58%

• 啤酒——旺季动销提速：百润股份、华润啤酒（港股）、青岛啤酒、珠江啤酒；估值表显示华润啤酒26E PE 10倍、青岛啤酒26E PE 15倍，评级均为增持

• 饮料——成长推荐农夫山泉（港股，26E PE 22倍）、东鹏饮料（26E PE 16倍），高股息推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股），评级均为增持

• 乳制品——原奶周期拐点渐明：蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、三元股份、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）、妙可蓝多；估值表显示蒙牛乳业2025-27净利CAGR 91%、26E PE 12倍，评级增持

• 行业评级为增持，盈利预测与估值表（截至2026年9月11日）中覆盖标的绝大多数评级增持、舍得酒业为中性

关键图表

图1. 表 1: 重点标的盈利预测与估值表（截至 2026 年 9 月 11 日）