李宏科 张冰清 程子怡 行业研究 行业定期 商贸零售行业周报：金价上行催化珠宝终端动销，旅游旺季推动免税消费回暖

摘要

国盛证券维持商贸零售行业"增持"评级，核心逻辑为金价上行预期升温有望催化珠宝终端动销，同时旅游旺季推动免税消费回暖。 历史复盘显示金价上涨对珠宝零售提振显著：2025年3-4月沪金由671元/克升至780元/克，限额以上金银珠宝零售额同比增速由5.4%连续提升至25.3%；2025年10月沪金由872元/克升至922元/克，零售额增速由9.7%跃升至37.6%。 金条在金价上行期间呈量价齐升，4Q25/1Q26金条及金币用金消费量各同比+68%/+46%。 截至2026年8月7日金价已由885元/克升至930元/克，预计将继续催化动销。 龙头股息率方面，以当日收盘价测算周大生8.4%、老铺黄金7.1%、周大福6.9%居前。 海南离岛免税7月单月购物金额16.8亿元、同比+7.39%，较5月+0.4%、6月+2.5%明显回升。 投资建议方面，推荐绩优+高股息+低估值龙头及跨境成长股，重点标的包括小商品城、安克创新、苏美达、百胜中国、潮宏基、周大福等。

主要观点

• 金价上行对珠宝终端零售消费有显著提振作用，历史复盘显示量价均有正向响应

• 2025年10月金价上涨再次验证零售端提振效应，增速环比大幅跃升

• 金条在金价上行期间呈现量价齐升特征，投资类黄金需求弹性更大

• 8月金价持续上行至930元/克，预计金价上涨预期有望催化珠宝终端动销

• 六福集团2Q26业绩表现强劲，各区域零售值及同店均实现高增长

• 周大生主动优化加盟体系收益结构，将品牌使用费大幅上调以推进零售转型

• 海南离岛免税7月增速回升明显，暑期旅游旺季叠加演艺经济推动消费回暖

• 海南离岛免税2026年1-7月整体延续强劲增长态势

• 本周申万商贸指数跌0.39%，跑输上证综指3.20个百分点；社服指数涨2.27%，跑输0.54个百分点

• 呷哺呷哺2026H1预期收入约15亿元、同比-23%，净亏损大幅收窄51%-64%

• 永辉呼和浩特首店连续18天单日销售破百万，自有品牌和3R商品成为增长亮点

论述逻辑

• 金价上行预期升温 → 历史复盘证实金价上涨提振珠宝零售消费（2025年3-4月增速从5.4%升至25.3%，10月从9.7%升至37.6%）→ 金条呈量价齐升（4Q25/1Q26消费量各同比+68%/+46%）→ 当前8月金价已由885元/克升至930元/克 → 预计催化珠宝终端动销

• 龙头公司强运营能力（门店焕新、产品升级、渠道优化、品牌使用费上调）→ 有望把握金价上行红利 → 叠加高股息率（周大生8.4%、老铺黄金7.1%等）提供安全边际 → 市场风格再平衡背景下建议关注绩优+高股息+低估值龙头

• 7月暑期旅游旺季叠加演艺经济 → 海南离岛免税增速回升（7月+7.39% vs 5月+0.4%/6月+2.5%）→ 关注8月旅游趋势改善

关键展望

• 行业评级维持"增持"，金价上涨预期有望持续催化珠宝终端动销

• 8月旅游趋势为重要验证窗口，7月受天气影响普遍承压后关注环比改善

• 市场风格再平衡背景下，绩优+高股息+低估值龙头与跨境成长股为主要关注方向

推荐标的

• 推荐小商品城：业绩确定性强+股息率优+低估值，具有较强安全边际

• 推荐安克创新：成长性优的跨境龙头

• 推荐苏美达：绩优+低估值个股

• 推荐百胜中国：绩优+低估值个股

• 推荐潮宏基：动销优良的黄金珠宝个股，持续升级渠道及店型

• 推荐周大福：动销优良的黄金珠宝个股，2Q万相系列销售额超8.7亿港币

• 推荐华住集团、首旅酒店、锦江酒店、九华旅游、古茗：暑期旅游季相关标的

• 关注老铺黄金：持续焕新高端商场门店，股息率7.1%

• 关注中国中免：海南离岛免税产业延续强劲增长态势