瑞银：中国石油（A股）：2025年净利润符合预期，2026年上游盈利或受益于油价上涨

原标题：How did the results compare with expectations?

摘要

瑞银发布中国石油（A股）首次解读报告，2025年净利润1573亿元（同比-4.5%），符合瑞银预期。Q425净利润310亿元（同比-3%，环比-27%），主要受油价环比下跌及大额资产减值损失（Q425为171亿元）拖累。全年每股股息0.47元，持平2024年，派息率升至55%。瑞银基于近期伊朗冲突上调2026/2027年布伦特油价预测至86/80美元/桶（此前72/70美元/桶），据此上调2026年盈利预测12%至2062亿元，并将目标价从15.1元上调至16.9元，维持买入评级。但盈利预测尚未考虑近期成品油价格调整机制临时变化可能带来的负面影响。

主要观点

• 2025年净利润1573亿元，同比-4.5%，符合瑞银预期；Q425净利润310亿元，同比-3%，环比-27%。
• 全年每股股息0.47元，持平2024年，派息率从52%升至55%。
• 上游：2025年油气产量（油当量）同比+2.5%至18.419亿桶；实现油价64.11美元/桶（同比-14.2%），实现气价2.29元/立方米（同比+0.2%）；板块EBIT同比-15%至1361亿元，主要受油价下跌拖累。
• 天然气销售：2025年销量同比+7%（国内销量同比+5.6%），增长稳健；板块EBIT同比+13%至608亿元。
• 炼油：2025年原油加工量同比微降0.2%，板块EBIT同比+19%至217亿元，主要受单位毛利上升推动。
• 化工：2025年板块EBIT25.4亿元（同比-19%），主要因化工市场供需疲弱及产品毛利下降。
• 瑞银基于伊朗冲突上调2026/2027年布伦特油价预测至86/80美元/桶（此前72/70美元/桶），据此上调2026年盈利预测12%至2062亿元。
• 炼化板块可能面临油价上涨带来的压力；盈利预测尚未考虑近期成品油价格调整机制临时变化的影响。
• 根据发改委3月23日公告，汽油/柴油每吨少传导1045/1005元，基于中国石油2025年汽油/柴油产量，估算月度平均负面盈利影响约63亿元（汽油30亿元/柴油33亿元）。
• 天然气方面，预计2026年定价合同框架与2025年类似，销量将快速增长。
• 基于SOTP估值法，将目标价从15.1元上调至16.9元，维持买入评级。

论述逻辑

中国石油2025年净利润符合预期，但Q425受油价下跌和资产减值影响环比下滑。瑞银上调油价预测，带动2026年盈利预期上调，但炼化板块面临成品油价格机制调整带来的潜在负面冲击。天然气销售增长稳健，提供支撑。综合SOTP估值上调目标价。

关键展望

• 2026年上游盈利可能受益于更高油价，但炼化板块可能面临压力。
• 成品油价格调整机制临时变化的影响尚不确定，若持续，可能对中国石油炼油板块造成显著逆风。
• 天然气2026年定价合同框架预计与2025年类似，销量将快速增长。
• 报告未明确其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 中国石油（A股，601857.SS）：评级买入，目标价16.9元（此前15.1元），理由：2025年业绩符合预期，油价上调带动盈利预测上调，SOTP估值提升。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。