2026-05-25 · Deutsche Bank · 公司/行业基本面

德意志银行：靴子落地——富途与老虎证券收到处罚

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原标题：The Other Shoe Drops- Futu and Tiger

摘要

2026年5月22日，中国证监会（CSRC）宣布对富途、老虎证券和Long Bridge三家在线券商发出调查通知和行政处罚事先告知书，指控其未经批准在中国境内非法提供证券业务。CSRC计划没收这些券商境内外所有非法所得并依法处以罚款。同时，CSRC联合八部委发布《全面整治非法跨境证券、期货和基金业务活动实施方案》，设定两年集中整改期。富途和老虎证券确认收到处罚通知，罚款金额分别为18.5亿元人民币和3.081亿元人民币，CEO个人也受到罚款。德意志银行认为，这一长期监管担忧的缓解将支持估值正常化，尽管大陆客户贡献减少可能导致收入和盈利预期下调。

主要观点

CSRC于5月22日对富途、老虎证券和Long Bridge发出调查通知和行政处罚事先告知书，指控其未经批准在中国境内非法提供证券业务。
CSRC计划没收这些券商境内外所有非法所得并依法处以罚款。
同时，CSRC联合八部委发布《全面整治非法跨境证券、期货和基金业务活动实施方案》，设定两年集中整改期。
富途和老虎证券确认收到处罚通知，罚款金额分别为18.5亿元人民币和3.081亿元人民币。
富途CEO李华被罚款125万元人民币，老虎证券CEO被罚款125万元人民币并收到警告。
老虎证券已接受处罚并承诺全面合作整改；富途表示处罚是提议，将配合监管，并已实施整改措施。
两家公司均指出大陆客户占总客户比例较小：老虎证券截至FY25为10%，富途截至1Q26为13%。
新规实施两年过渡期，逐步停止为在岸大陆投资者提供交易服务，但客户在境外时交易不受影响。
德意志银行认为，长期监管担忧已基本缓解，将支持估值正常化，尽管大陆客户贡献减少可能导致收入和盈利预期下调。
在最坏情景下（所有大陆账户在两年内关闭），富途FY26收入可能下降8%，FY27下降16%，净利润下降24%和23%；老虎证券收入下降10%和20%，净利润下降52%和50%。
新规将适用于更广泛的行业范围，包括中外证券公司和银行，并非专门针对富途和老虎证券。