中泰证券 煤炭行业点评报告：制度阀门越拧越紧，煤矿生产管控全面趋严

摘要

本报告指出，自2025年下半年以来，我国煤矿监管体系在安全生产与产能管控两大维度同步收紧，监管逻辑已从事后处罚转向全流程、全链条穿透式监管。 国家层面密集修订《煤矿安全规程》及《煤矿重大事故隐患判定标准》，明确将全年原煤产量超过核定生产能力110%或季度产量超过30%认定为重大事故隐患。 地方层面，内蒙古与山西出台刚性新规，严控隐蔽工作面及外包作业。 随着制度阀门持续拧紧，煤矿合规生产约束显著增强，依靠超产增加供给的模式受到强力限制。 中泰证券维持煤炭行业供需格局向好判断，看好煤价超预期运行，建议关注炼焦煤供给冲击、动力煤需求释放及高股息投资机会。

主要观点

• 监管逻辑由事后处罚转向全流程、全链条穿透式监管，安全生产与产能管控同步收紧。

• 新版《煤矿重大事故隐患判定标准》量化了超产认定标准，严控超能力生产。

• 安全生产责任链条延伸至上级集团、实际控制人及最终受益人。

• 内蒙古与山西出台地方性刚性规定，细化安全红线。

• 行政处罚工具扩容，新增没收非法财物、限制从业等手段。

• 煤矿安全生产许可证管理范围扩大，且发证机制调整为省级统一发证。

论述逻辑

• 国家层面制度迭代（安全规程/隐患标准） -> 监管执法穿透（责任链条延伸/行政处罚扩容） -> 地方配套落地（内蒙/山西新规） -> 产能管控强化（超产认定清晰化） -> 供给端合规约束增强 -> 煤炭供需格局向好/煤价支撑。

关键展望

• 煤炭行业供需格局向好，煤价有望超预期运行。

• 未来煤炭供给端将更多取决于合规有效产能释放。

推荐标的

• 炼焦煤供给冲击主线：重点推荐淮北矿业、平煤股份、上海能源、山西焦煤、潞安环能，盘江股份、神火股份有望受益。

• 动力煤需求释放主线：重点关注兖矿能源A+H、兖煤澳大利亚、昊华能源、晋控煤业、山煤国际、广汇能源、陕西煤业，兰花科创、中煤能源A+H、华阳股份、力量发展有望受益。

• 高股息低估值主线：重点关注中国神华A+H、新集能源、淮河能源、电投能源。

关键图表

图1. 图表 1: 煤炭生产制度迎来集中修订，安全约束向生产全过程延伸

图2. 图表 2: 执法处罚持续加码，责任追究向全链条穿透

图3. 图表 3: 主产地自主出台新规，地方安全约束进一步细化

图4. 图表 4: 矿山企业安全生产责任由煤矿主体向上级公司和实际控制链条延伸