伯恩斯坦：海尔智家：1Q26 业绩：Q1 触底，后续环比改善；市场表现

原标题：Haier 1Q26 Results: Q1 trough, sequential recovery ahead; Market-Perform

摘要

伯恩斯坦维持海尔智家市场表现评级，A 股目标价 28.00 元，H 股目标价 31.00 港元。1Q26 收入同比下降 6.9%，净利润下降 15%，但除外汇影响后营业利润仅下降 5%，除美国市场外营业利润增长 10%。管理层维持全年约 5% 的收入和利润增长指引，Q2 目标盈亏平衡，H2 实现增长。Q1 为周期性低点，但执行风险仍存，因需求复苏不确定且投入成本上升。公司加速股东回报，约 6 亿元回购已执行，预计 2026 年总股本缩减约 1.7%，EPS 增厚约 2%。

主要观点

• 1Q26 收入同比下降 6.9%，净利润下降 15%，但除外汇影响后营业利润仅下降 5%，除美国市场外营业利润增长 10%。
• 中国零售市场下降 6.2%，补贴效应消退；北美暴雪导致行业出货下降 10%；外汇损失超过 10 亿元。
• 中国区收入高个位数下降，但利润增长，得益于 2025 年 3 月启动的成本举措和 SG&A 效率提升。
• 海外除美国外表现强劲：南亚增长 17%，东南亚增长 12%，欧洲 HVAC 增长超过 20%。
• 仓库到消费者订单占比达 68%（同比提升 8 个百分点），支持更快交付和库存部署。
• 供应链持续重组：泰国冰箱生产启动（2026 年 4 月），洗衣机计划 2027 年移至美国。
• 空调业务增长（行业下降 13%），北美 HVAC 增长超过 10%，欧洲 HVAC 增长超过 20%。
• 回购约 6 亿元在约 1 个月内执行，A 股注销 7454 万股（约 0.8%），新回购计划最多 8100 万股（约 0.87%）。
• 利息费用减少目标全年超过 7 亿元，Q1 已减少超过 2.8 亿元。
• 管理层维持全年约 5% 收入和利润增长指引，Q2 目标盈亏平衡（同比持平）。

论述逻辑

1Q26 业绩受中国需求疲软、北美暴雪和外汇损失拖累，但成本举措和海外增长部分抵消。管理层认为 Q1 为周期低点，Q2 目标盈亏平衡，H2 实现增长，但执行风险取决于需求复苏和商品成本趋势。公司通过回购和注销加速股东回报，供应链转移降低关税风险。估值已反映复苏预期，上行空间有限，但回购信号显示信心。

关键展望

• Q2 目标盈亏平衡（收入和利润同比持平），环比改善，但取决于需求复苏和商品成本趋势。
• 北美暴雪导致的递延替换需求预计在 Q2 显现。
• 商品成本方面，4 月已出现石油相关成本上升，需选择性提价。
• 全年约 5% 收入和利润增长指引维持，但执行风险存在。
• 利息费用减少目标全年超过 7 亿元。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 海尔智家 (600690.CH)：评级市场表现，目标价 28.00 元，当前价 20.52 元，上行 36%。
• 海尔 (6690.HK)：评级市场表现，目标价 31.00 港元，当前价 20.86 港元。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。