2026-09-06 · 机构未披露 · 公司/行业基本面

西部证券朗信电气(920220)首次覆盖报告：乘用车电子风扇总成龙头，多场景延伸铸成长动能

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摘要

西部证券2026年9月6日首次覆盖朗信电气（920220.BJ）并给予“买入”评级，当前价43.47元。公司2024年中国乘用车热管理电子风扇总成份额20.97%、位列国内第一，2021-2025年营收由4.15亿元增至14.11亿元（年复合35.8%）、归母净利润由0.22亿元增至1.32亿元（年复合57.2%），2026年上半年营收6.67亿元、同比增长12.11%；银轮股份持股32.54%为控股股东。行业层面，全球汽车热管理市场2023年约580亿美元、预计2030年达850-900亿美元，中国市场2023年约1800-2000亿元、预计2030年达4000-4500亿元（年复合15%-18%），混动双动力系统与800V高压平台（2025年1-9月渗透率13.7%）持续抬升散热需求与单车价值量。公司2025年电子风扇及电机总成产能利用率达99.72%，IPO募投项目达产后预计年新增收入14.03亿元、净利润7532.76万元；第二曲线商用车电子风扇、电子水泵市场空间约15.40、8.49亿元，储能作为二级供应商配套电池龙头C客户、阳光电源等；第三曲线人形机器人关节电机2025年实现批量供货，电子风扇已配套小鹏汇天eVTOL。报告预计2026-2028年归母净利润1.51/1.71/2.04亿元，对应PE 19.00/16.80/14.14倍，低于可比公司2026E平均PE 53.64倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

首次覆盖给予“买入”评级：预计2026-2028年营收15.16/17.15/19.63亿元、归母净利润1.51/1.71/2.04亿元，当前股价对应PE 19.00/16.80/14.14倍，低于可比公司2026E平均PE 53.64倍。

国内乘用车电子风扇份额第一：2024年中国市场热管理电子风扇总成份额20.97%，产品获M客户性能车、“北美新能源车企”、比亚迪仰望等高端车型定点。

业绩持续增长：2021-2025年营收由4.15亿元增至14.11亿元（CAGR 35.8%），归母净利润由0.22亿元增至1.32亿元（CAGR 57.2%）；2026H1营收6.67亿元（+12.11%）、归母净利0.44亿元（+0.39%）。

深度绑定头部整车厂：2025年对比亚迪、吉利、中国一汽、长安、奇瑞五大客户合计供货489.55万套、供货份额27.60%，其中奇瑞41.02%、比亚迪35.75%、长安26.91%。

行业空间扩容：全球汽车热管理市场2023年约580亿美元、2030年预计增至850-900亿美元（CAGR 6%-7%）；中国市场2023年约1800-2000亿元、2030年预计达4000-4500亿元（CAGR 15%-18%），新能源车占比预计超70%。

量价齐升逻辑：新能源车热管理单车价值量5000-10000元、较燃油车提升3000-7000元；混动车型散热需求更高，800V高压平台2025年1-9月渗透率达13.7%、市场规模119.6万辆，带动高功率风扇占比提升。

电子水泵与空调鼓风机量产接力：按2025年均价89.32元/台测算国内电子水泵市场约29.38-44.06亿元，按209.04元/个测算无刷空调鼓风机约17.59亿元；电子水泵已获比亚迪、吉利等多个客户定点。

产能瓶颈凸显、募投破局：2025年电子风扇及电机总成产能利用率99.72%、电子水泵82.07%；IPO募投达产后合计年新增收入14.03亿元、年新增净利润7532.76万元。

第二曲线商用车：2025年国内商用车销量428.91万辆，对应电子风扇、电子水泵市场空间约15.40、8.49亿元，公司已向宇通客车、三一重工等批量供货。

储能液冷逐步放量：公司作为二级供应商配套电池龙头C客户、“北美新能源车企”、阳光电源等终端储能客户；新型储能2021-2024年复合增速121%，预计2030年累计规模291.2GW（2025-2030年CAGR 24.5%），高功率场景需液冷方案。

第三曲线机器人与泛热管理：电驱动技术复用至人形机器人关节电机并已配套研发，2025年实现批量供货；电子风扇作为二级供应商配套小鹏汇天eVTOL，产品还可适配数据中心液冷、5G基站、工业自动化等场景。

区别于市场的观点：市场将公司简单视作传统汽车零部件厂商，报告认为市场低估商用车、储能、低空经济业务落地空间及人形机器人关节电机已批量供货的产业进展，电驱动技术跨域复用打开远期空间。

论述逻辑

公司电子风扇2024年国内乘用车份额20.97%居第一、深度绑定前五大头部整车厂（合计供货份额27.60%）→ 新能源混动化（双动力系统散热需求更高）与800V高压化（2025年1-9月渗透率13.7%）抬升高功率无刷风扇占比与单车价值量（新能源热管理单车价值量5000-10000元、较燃油车提升3000-7000元）→ 电子水泵（空间29.38-44.06亿元）与空调鼓风机（17.59亿元）量产接力贡献增量 → 产能利用率99.72%触顶，IPO募投达产后年新增收入14.03亿元破除瓶颈 → 电驱动技术复用延伸出第二、第三曲线：商用车（电子风扇/水泵空间15.40/8.49亿元）、储能液冷（配套C客户、阳光电源）、人形机器人关节电机（2025年批量供货）、eVTOL（配套小鹏汇天）及数据中心液冷 → 三条曲线共振下预计2026-2028年归母净利润1.51/1.71/2.04亿元、对应PE 19.00/16.80/14.14倍 → 首次覆盖给予“买入”评级。