[国内研报] 东海证券 富创精密 688409 公司深度报告：国内半导体零部件领军企业，平台化布局释放长期价值

摘要

东海证券首次覆盖富创精密（688409），给予"增持"评级，认为公司是国内稀缺的平台型半导体设备精密零部件制造商，聚焦机械及机电零组件与气体传输系统两大核心产品，下游覆盖刻蚀、薄膜沉积、离子注入等关键设备环节。 2026年上半年公司预计实现营收21-25亿元，同比增长21.83%-45.03%，预计归母净利润1.2-1.5亿元，同比增长877.49%-1121.86%，盈利弹性显著释放。 2025年机械及机电零组件收入达23.97亿元，同比增长15.00%；气体传输系统营收11.06亿元，同比增长25.85%，订单增长超50%，已成为公司第二增长曲线。 公司具备7nm及以下先进制程高精密金属零部件量产能力，核心产品已批量交付，打破国际厂商垄断。 行业层面，2026年全球半导体设备市场规模预计达1659亿美元，同比增长约23%，中国大陆占比长期保持30%以上；中国半导体设备国产化率已从2021年的8%提升至2025年的23.2%，预计2030年有望提升至39%，下游扩产与国产替代双重驱动为零部件打开千亿级市场空间。 预计公司2026-2028年营收分别为52.29、68.29、83.54亿元，归母净利润分别为3.19、4.77、7.09亿元，对应PE为198、133、89倍。

主要观点

• 公司是国内稀缺的平台型半导体设备精密零部件制造商，具备7nm及以下先进制程高精密、高洁净度金属零部件研发与量产能力，核心产品已批量交付，打破国际厂商垄断。

• 2026年上半年预计营收21-25亿元，同比增长21.83%-45.03%，预计归母净利润1.2-1.5亿元，同比增长877.49%-1121.86%，显示需求端边际改善与盈利弹性显著释放。

• 气体传输系统作为第二增长曲线加速放量，2025年营收11.06亿元，同比增长25.85%，显著高于公司整体16.58%的增速，订单同比增长超50%，市场份额国内领先。

• 2025年公司因战略投入加大及折旧攀升至3.61亿元而短暂亏损，归母净利润-0.09亿元；2026年一季度已扭亏为盈，归母净利润0.58亿元，净利率由2025年的-0.46%修复至6.22%。

• 2026年全球半导体设备市场规模预计达1659亿美元，同比增长约23%，中国大陆市场占比长期稳居全球第一，预计持续保持在30%以上。

• 中国半导体设备整体国产化率已从2021年的8%提升至2025年的23.2%，预计2030年有望提升至39%，零部件国产替代空间广阔。

• 按半导体零部件占设备市场50%的占比测算，2025年全球半导体零部件市场规模约674亿美元，预计2028年将增至1148亿美元，国内零部件市场空间达千亿元。

• 公司前五大客户收入占比长期稳定在70%左右，通过联合研发和深度绑定与下游客户建立稳固合作关系，截至2026年5月31日在手订单金额为19.24亿元。

• 产能利用率持续提升：沈阳基地2025年达81.87%，南通基地达67.24%，北京基地由2025年的7.05%提升至2026年Q1的16.82%，表面处理基地由29.99%跃升至67.11%。

• 2020-2025年公司营业总收入从4.81亿元增长至35.43亿元，五年CAGR为49.08%；研发费用从2020年0.37亿元增至2025年2.73亿元，五年CAGR为49.25%。

• 公司通过战略投资国际气体传输系统制造商Compart（预计间接持股21.58%），结合其35年行业积累加速国产化进程与市场份额扩张。

• 预计公司2026-2028年营收分别为52.29、68.29、83.54亿元，归母净利润分别为3.19、4.77、7.09亿元，首次覆盖给予"增持"评级。

论述逻辑

• 全球半导体进入高景气周期（2026年市场规模预计15112亿美元，AI算力与存储驱动）→ 全球半导体设备市场高增（2026年达1659亿美元，同比+23%）→ 中国大陆设备市场全球占比30%以上，本土晶圆厂扩产持续加码 → 上游零部件需求同步放量（全球零部件市场2028年达1148亿美元）→ 中国设备国产化率从8%升至23.2%且持续提升，零部件进口替代空间广阔 → 富创精密作为国内稀缺平台型零部件龙头，卡位刻蚀/薄膜沉积核心环节，7nm先进制程能力已验证 → 机械及机电零组件与气体传输系统双轮驱动，在手订单19.24亿元+产能爬坡+客户深度绑定 → 2026年扭亏放量，预计2026-2028年营收52.29/68.29/83.54亿元，给予增持评级。

关键展望

• 预计2026-2028年营业收入分别为52.29、68.29、83.54亿元，同比增速分别为47.57%、30.60%、22.33%；归母净利润分别为3.19、4.77、7.09亿元，同比增速分别为3806.77%、49.48%、48.69%。

• 当前市值对应2026、2027、2028年PE为198、133、89倍，PS为12、9、8倍。

• 机械及机电零组件预计2026-2028年营收分别为34.80、45.04、54.89亿元，毛利率分别为28.29%、28.60%、29.41%；气体传输系统预计营收分别为16.97、22.61、27.86亿元，毛利率分别为21.02%、21.68%、23.62%。

• 公司预计未来三至五年将进入订单加速放量期，有望在行业高景气与国产替代深化背景下实现从技术突破到规模化盈利的跨越。

• 风险提示：下游需求不及预期；产品研发进度不及预期；行业竞争加剧。

推荐标的

• 富创精密（688409.SH）：首次覆盖给予"增持"评级，收盘价206.88元，市值633.49亿元，2026-2028年PE分别为198.46、132.77、89.29倍。理由：公司深度受益于国内晶圆产能扩张与设备国产化替代主线，卡位刻蚀、薄膜沉积等核心设备精密零部件，在匀气盘、特殊涂层等先进制程专项中持续突破。

• 可比公司：新莱应材（300260）、江丰电子（300666）、珂玛科技（301611）、华亚智能（003043），可比公司2026-2028年平均PE分别为79.52、56.24、40.77倍，平均PS分别为13.06、9.74、7.51倍，公司半导体及精密零部件业务占比相对较高，可给予一定估值溢价。