东莞证券 魏红梅 陈姿倩 公司研究 公司深度 马可波罗（001386）：深耕建陶三十余载，龙头优势持续巩固

摘要

东莞证券发布马可波罗（001386）深度报告，报告明确标注“无评级”，风险等级为中风险。 公司深耕建筑陶瓷三十余年，2022—2024年营收连续位列国内建陶行业第一，2025年有釉砖收入约63.21亿元、占主营约97.88%、毛利率39.43%。 受地产竣工与投资下滑拖累，2021—2025年营收由93.65亿元降至64.58亿元、归母净利由16.53亿元降至12.10亿元，但毛利率修复至约39%、净利率升至18.74%创近五年新高；2026年一季度营收10.07亿元、同比-18.82%，行业仍处筑底阶段。 行业端，2025年全国陶瓷砖产量48.60亿㎡、同比-17.8%，已跌回2007年前水平，2024年产能约121亿㎡、超一半闲置，陶瓷厂数量由2022年1040家降至2024年928家，叠加2025年12月实施的“5A新国标”（预计仅约5%产品达5A），份额加速向具备品牌与品控优势的龙头集中。 公司护城河在于品牌价值连续十四年行业第一、2025年双品牌新改升级终端约580家、东莞/清远/江西丰城/重庆荣昌/美国田纳西五大基地年产能超2亿㎡，以及23.77亿元募投绿色智能化改造。 报告提示地产需求低迷、价格竞争、原材料能源成本（占营业成本约66%）、回款及海外贸易政策五大风险，未给出盈利预测与目标价。

主要观点

• 公司为国内建陶龙头，2022—2024年营收连续位列国内建陶行业第一，拥有“马可波罗瓷砖”“L&D唯美陶瓷”双品牌，属轻工制造行业深度研究、报告标注无评级。

• 产品高度聚焦有釉砖：2025年有釉砖收入约63.21亿元、占主营业务收入约97.88%、毛利率39.43%；无釉砖占比由2021年约5.2%收窄至2025年约0.9%。

• 收入随地产承压：2021—2025年营收由93.65亿元降至64.58亿元、年均复合下降约8.86%，归母净利由16.53亿元降至12.10亿元；2024年营收降幅最大（-17.93%），主要受地产竣工大幅下滑与工程渠道主动收缩影响。

• 盈利韧性突出：毛利率由2022年35.14%逐年修复至2025年39.08%的行业高位，净利率2025年达18.74%创近五年新高；研发费用率稳定在3.5%左右。

• 2026年一季度仍处筑底：营收10.07亿元、同比-18.82%，归母净利1.60亿元、同比-19.18%，扣非归母净利1.39亿元、同比-19.86%。

• 行业总量下行出清：2025年全国陶瓷砖产量48.60亿㎡、同比-17.8%，已回落至2007年前水平；2016年历史峰值为102.6亿㎡；2024年产能约121亿㎡，行业超过一半产能闲置过剩。

• 份额向龙头集中：全国陶瓷厂由2022年1040家降至2024年928家，生产线由2485条降至2193条；2025年江西、广东、福建、广西、山东、四川六大产区产量合计占全国69.55%。

• 政策进入标准筛选阶段：2025年12月1日GB/T 45817-2025实施，设AAAAA/AAAA/AAA三级、业内称“5A新国标”，预计仅约5%产品达5A；马可波罗参与起草并跻身首批通过企业。

• 品牌与渠道壁垒深厚：品牌价值连续十四年位列建陶行业第一，全国经销与批零下沉、工程/整装协同，2025年双品牌新改升级终端约580家，经销为主使工程渠道回款风险相对可控。

• 五大基地全国化布局并产能出海先行：东莞、清远、江西丰城、重庆荣昌及美国田纳西年产能超2亿㎡；美国基地贴近北美市场、规避贸易壁垒，是相较多数国内同业的差异化优势。

• 募投升级：拟投入募集资金总额23.77亿元，投向江西加美智能陶瓷家居产业园（一期）及多基地绿色智能制造升级改造等5个项目，已投入募资35171.84万元。

• 资本运作节点：2025年在深交所主板挂牌上市（001386.SZ），实际募资16.43亿元、上市首日大涨128.8%；2026年泰国等海外基地销售增长并被纳入中证500指数样本股。

论述逻辑

• 地产深度调整是需求下行起点：2021—2025年全国建筑业房屋竣工面积由40.80亿㎡降至29.51亿㎡、累计降幅约27.7%，房地产开发投资累计同比由2020年+7.0%回落至2024年-10.6%、2025年进一步降至-17.2%，拖累瓷砖等后周期建材需求。

• 需求下滑传导至供给出清：2025年陶瓷砖产量48.60亿㎡跌回2007年前水平，而2024年产能约121亿㎡、产量不足50亿㎡，超一半产能闲置，叠加双碳与能耗约束，中小企业加速退出（厂数1040家降至928家），六大产区产量集中度升至69.55%。

• 政策由环保准入、能效碳约束演进至“5A新国标”品质分级筛选，监管从“鼓励升级”转向“标准筛选”，具备品牌、绿色制造与稳定品控的头部企业更易受益。

• 马可波罗凭有釉砖高毛利结构（占主营97.88%、毛利率39.43%）与品牌溢价定价能力，在收入下行期实现净利率逆势升至18.74%创五年新高，体现“以销定产、极致降本”的经营韧性。

• 品牌（连续十四年第一）+渠道（2025年580家终端新改升级）+五大基地（含美国田纳西产能出海）+23.77亿元募投绿色智能改造，共同构筑并持续巩固龙头优势。

关键展望

• 行业与公司仍处筑底阶段：2026年一季度营收、归母净利、扣非净利同比降幅分别为18.82%、19.18%、19.86%。

• 中长期需求支撑来自存量更新、旧改适老与“住好房”品质化需求，瓷砖作为核心装饰建材仍具备稳定的更新替换需求。

• 2025年12月1日GB/T 45817-2025“5A新国标”实施，预计仅约5%产品达5A，标准筛选利好参与起草并首批通过的马可波罗。

• 2026年4月起安全生产规范（AQ 7023-2025，2026.4.30实施）强制执行，监管由准入、碳约束延伸至品质标签与安全闭环。

• 出海与渠道延伸为后续看点：2026年泰国等海外基地销售增长，被纳入中证500指数样本股，业务向非住宅工程、整装及华东商超渠道延伸；行业影响模式正从产品出口转向产能出海、产业链出海。

• 报告未给出投资评级、目标价与盈利预测（标注“无评级”）。

• 五大风险提示：房地产需求持续低迷；行业产能过剩超50%下价格竞争加剧；原材料及能源成本波动（直接材料与能源动力合计占营业成本约66%）；应收账款及工程渠道回款；海外基地经营与贸易政策风险。

推荐标的

• 马可波罗（001386.SZ）：东莞证券本篇报告标注“无评级”，未给出目标价与盈利预测；截至2026年8月21日收盘价15.60元、总市值186.41亿元、ROE（TTM）9.59%。报告将其定位为建陶行业出清与标准筛选阶段的龙头份额集中受益者，但行业仍处筑底阶段。