2026-09-04 · BofA · 公司/行业基本面

美国银行：美银全球金属周报：随着美国拯救铜市，中国的时代变迁

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摘要

美国银行（BofA）全球金属周报指出，美国凭借关税预期和仓储融资收益正成为全球精炼铜的“蓄水池”，目前美国已囤积超过120万吨精炼铜，而中国和LME库存持续走低。报告认为，尽管特朗普政府的关税政策存在不确定性，但CME曲线的深幅升水结构所带来的仓储套利空间，将继续支撑铜留在美国。需求端，中国二季度铜表观需求同比仅增长2.4%，房地产持续低迷，但国家电网约4万亿元的投资计划及更庞大的25万亿元人民币“六网”战略，预示着中国正从房地产驱动向电气化、数字化基建转型。虽然这一转型利空钢铁，但将有力支撑铜和铝的需求。宏观面上，美国ISM数据维持在扩张区间但订单走弱，中国制造业PMI回升至49.8。报告重申2027年LME现货铜价目标为15,500美元/吨，认为中国基建投资的加速是推高铜价的关键。

主要观点

美国已成为全球精炼铜的核心集散地，目前库存已突破120万吨，且CME升水结构仍将持续吸引铜流向美国。

中国铜需求增长在2026年二季度持续放缓，表观需求年初至今同比仅增长2.4%。

中国提出25万亿元人民币的“六网”战略（Six Networks），推动基建投资从传统的钢铁密集型转向以电气化和数字化为核心的高附加值产业。

虽然房地产持续低迷，但目前其占中国铜消费比重已不足10%（峰值时为30%-40%），因此电网升级支出有望抵消地产下行对铜需求的拖累。

中国固定资产投资（FAI）开局乏力，年初至今同比下降6.7%，但电网相关投资计划（国家电网计划投资约4万亿元）将为后续铜价提供支撑。

CME铜合约的深幅升水（Contango）结构使得在美国进行仓储融资交易极为有利可图，这成为铜金属被锁在美国国内的经济学动因。

中美制造业PMI表现分化：美国ISM虽然维持在扩张区间但分项指标走弱，中国8月官方制造业PMI回升至49.8，其中高技术制造业表现亮眼（52.9）。

尽管特朗普政府的关税决定可能带来扰动，但美国银行认为驱动全球金属市场的核心变量是中国需求的重新加速及“时代变迁”下的投资结构调整。

论述逻辑

报告从美国精炼铜进口激增的现象切入，指出关税预期与CME深幅升水带来的套利机会导致大量铜被运往美国并囤积（>120万吨），从而抽干了全球其他地区的库存。随后，报告将视角转向中国需求端，虽然房地产下滑导致短期需求增速放缓，但报告提出了“时代变迁”的逻辑——中国正在通过“六网”战略（25万亿人民币）和国家电网巨额投资（4万亿人民币）推动经济向电气化、数字化和高技术产业转型。由于中国房地产在铜消费中的占比已大幅降低，基建与电网投资的增加足以对冲地产衰退的负面影响。基于此，报告得出结论：全球铜市基本面依然偏紧，维持2027年15,500美元/吨的乐观预测。