2026-09-12 · 华金证券 · 宏观策略

华金证券定期报告：短期继续震荡，科技仍是主线

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

本报告复盘2017年以来6次全A盈利增速回升但上证综指偏弱的时期，指出后续走势强弱主要取决于政策与外部事件、流动性松紧和短期基本面，估值情绪影响相对有限；2次后续偏强时段上证综指平均跌幅8.6%、平均持续46个交易日，4次后续偏弱时段平均跌幅23.7%、平均持续48个交易日。报告判断当前A股短期可能延续震荡筑底趋势，外部紧缩预期落地后可能震荡回升：反内卷成本核算细则与《金融强国建设“十五五”规划》显示政策偏积极，美伊冲突有望边际缓和、中美元首可能会面在即。海外方面，美国8月PPI同比由4.7%升至5.4%（高于预期的5.3%）、CPI维持3.4%，CME预估9月加息概率71.3%，但报告认为通胀更多是油价所致，市场可能已充分反映加息预期，美元短期或震荡偏弱，国内流动性维持宽松。基本面方面，8月出口同比增长25%、PPI同比3.8%，A股中报盈利增速较一季报明显回升。行业层面，科技成长和部分大金融、消费行业相对占优，电力设备、电子、汽车、军工PEG分别低至0.40、0.42、0.79、1.01。配置上建议逢低布局电子（半导体、AI硬件）、通信、计算机、传媒、电新、军工、有色金属、创新药及券商、消费蓝筹，风险为历史经验不适用、政策超预期变化与经济修复不及预期。

主要观点

复盘2017年以来6次全A盈利增速回升但上证综指偏弱的时期：2次后续走势偏强（期间上证综指平均跌幅8.6%、平均持续46个交易日），4次后续走势偏弱（平均跌幅23.7%、平均持续48个交易日）。

政策和外部事件是决定后续走势强弱的核心驱动，流动性松紧是重要驱动，短期基本面强弱亦有影响，估值情绪的影响相对有限。

短期政策仍可能积极：反内卷政策执行进一步深化，《金融强国建设“十五五”规划》发布，证监会表态实施更具包容性的发行上市、并购重组制度并拓宽中长期资金入市渠道。

短期外部风险可能有限：美伊冲突仍难演变成全面大规模战争、可能边际缓和，中美双方仍在为元首会面做准备，短期中美关系仍可能改善。

美联储短期加息预期回升但落地仍有压力：美国8月PPI同比由4.7%升至5.4%（高于预期的5.3%）、CPI维持3.4%，CME预估9月加息概率升至71.3%；报告认为通胀更多是油价所致、就业趋势偏弱，资本市场可能已充分反映加息预期。

国内流动性有望维持宽松：美元短期或维持震荡偏弱、人民币震荡偏强，央行表态继续实施适度宽松的货币政策；6次时段后续1个月内外资有5次净流入（陆股通平均净流入440.4亿元）、融资有4次净流入（平均净流入101.2亿元），加息预期落地后融资、外资可能回流。

经济与盈利延续修复：8月出口同比增长25%（7月为24%、近几个月持续20%以上），8月PPI同比3.8%（7月3.5%）；三线地产周销售同比-47.6%（前值-10.3%）仍偏弱，石油沥青装置、电炉开工率回升至21.4%、62.18%；A股中报盈利增速较一季报明显回升。

行业复盘显示基本面回升但股价偏弱时高景气及政策导向行业相对占优，低估值稳定类也可能占优，6次中4次领涨行业估值历史分位数在60%以下。

AI产业趋势持续上行：OpenAI GPT-6 Astra发布、博通上调AI业务指引、英伟达新一代服务器Rubin开始量产、光博会展示NPO/CPO新技术落地，AI硬件、半导体相关的电子、通信景气可能持续上行；油价大幅上行推升石化景气，AI需求提升小金属价格推升部分有色金属景气。

科技成长与消费政策支持可能持续：9月11日国常会强调完善算力基础设施，工信部方案提出落地100项软件企业智能化技改项目、打造100个智能体软件标杆应用；《推动商品消费扩容升级的实施意见》出台、个人消费贷款财政贴息落实。

成长板块估值与情绪处于低位：电力设备、电子、汽车、军工PEG分别为0.40、0.42、0.79、1.01；二级行业中航海装备、半导体、商用车、电池、通信设备PEG分别为0.22、0.26、0.32、0.39、0.43；非银金融、汽车、美容护理、食品饮料以2026年预测盈利计算的PE历史分位数较低。

论述逻辑

复盘6次盈利回升但股价偏弱时期→政策与外部事件、流动性是核心变量，估值情绪影响有限→当前反内卷细则与金融强国规划显示政策积极，美伊冲突可能边际缓和、中美元首可能会面→美国加息预期虽回升（CME预估9月71.3%）但通胀主因油价、市场或已充分反映，国内维持适度宽松、资金面有望改善→出口25%、PPI 3.8%、中报盈利回升印证基本面修复→历史规律下高景气与政策导向行业占优，AI产业趋势上行且科技板块PEG/成交情绪低位、大金融消费PE分位数低→结论：A股短期延续震荡筑底，外部紧缩预期落地后可能震荡回升，科技仍是主线，逢低配置科技成长、部分周期与券商、消费蓝筹。