瑞银：中国股权策略：金融法（草案）公布：A股市场新篇章

原标题：UBS China Equity Strategy：Financial Law （Draft） unveiled： A new chapter for the A~share market

摘要

瑞银于2026年4月16日发布报告，解读《金融法（草案）》对A股市场的五大直接影响。草案明确建立金融市场风险快速反应机制，以应对异常波动；推动投融资平衡发展，支持中长期资金入市；加强预期管理，严惩虚假信息；完善投资者保护与退市机制；促进金融业高质量对外开放。报告指出，自2024年以来，以中央汇金为首的“国家队”在A股异常波动时果断干预，2024-25年净买入A股ETF可能超过1万亿元。A股融资规模从2021年高点大幅回落，2025年融资总额（不含四大行注资）仅4995亿元，创历史新低；而分红与回购持续创新高，2025年全A现金分红首次突破2万亿元。报告认为，更健全的快速反应机制将为市场提供下行保护，吸引中长期资金，培育“慢牛”行情。

主要观点

• 金融法草案共11章95条，涵盖金融工作方向、现代中央银行制度、金融机构行为规范、金融产品标准化、金融市场体系优化、全面加强监管、风险处置机制、金融发展与安全协调及法律责任等九大方面。
• 草案第42条明确要求国家加强金融市场风险监测，建立健全快速反应机制，审慎应对异常波动、市场恐慌和流动性危机。
• 自2024年以来，每当A股出现非理性下跌，“国家队”（以中央汇金为首）均果断介入。2024年2月6日中央汇金宣布扩大ETF持有范围后，A股出现V型反转；2025年4月7日美国宣布“对等关税”后，中央汇金在收盘前宣布增持ETF，次日开盘前宣布“国家队”作为“准平准基金”运作。
• 瑞银估计，2024-25年中央汇金净买入A股ETF可能超过1万亿元。
• 草案第77条明确要求促进投融资平衡发展，支持中长期资金入市，增强资本市场内在稳定性。
• A股融资规模从2015-23年平均每年1.2万亿元，降至2025年（不含四大行注资）仅4995亿元，较2021年1.5万亿元下降67%，创历史新低。
• 投资端，A股公司分红持续增长，2025年全A现金分红达2.07万亿元，首次突破2万亿元；回购总额3283亿元，同比增长3.4%。
• 2025年1月22日发布的《促进中长期资金入市实施方案》要求大型国有保险公司从2025年起将新增保费的30%投资于A股，公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%。
• 草案第43条要求加强预期管理和政策协调，对重大金融政策进行影响评估，协调重要信息发布，依法打击虚假或误导性信息。2024年9月24日多部委联合新闻发布会及2026年3月19日证监会主席吴清在“十五五”规划机构投资者座谈会上的发言，均体现了监管对预期管理的重视。
• 草案第53条要求完善投资者权益保护机制，第77条要求完善退市机制，提升上市公司质量和结构。证监会主席吴清多次强调投资者保护是证券监管的首要任务。

论述逻辑

金融法草案的出台标志着中国资本市场制度体系的进一步完善。报告从五个与A股直接相关的条款出发：首先，快速反应机制（第42条）通过“国家队”干预历史案例（2024年2月、2025年4月）证明其有效性，旨在降低市场波动、吸引中长期资金；其次，投融资平衡（第77条）通过融资规模下降与分红回购创新高的数据，说明市场结构正在改善，叠加长期资金入市政策，有望形成“慢牛”；第三，预期管理（第43条）通过监管层明确表态（如潘功胜对互换便利和回购再贷款额度的量化指引）提振信心；第四，投资者保护与退市（第53、77条）提升上市公司质量；最后，对外开放（第81条）吸引全球资金。五方面共同推动A股从“短牛长熊”向“慢牛”转型。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：更健全的金融市场风险快速反应机制应在非理性市场修正时提供下行保护，并在市场恐慌时提供充足流动性；中期内，更少的剧烈波动有助于降低A股波动率，吸引中长期投资者增加权益配置，培育“慢牛”市场。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: Daily trading amounts of CSI 300 ETFs

Figure 2: SHCOMP and CSI 300 ETF total units

Figure 3: All A-share dividend payments, share buybacks and capital raised since 2015

Figure 4: IPO financing as % total market cap (vs US/Japan)

Figure 5: Total dividends of A-share SOEs and non-SOEs up in recent years

Figure 6: Total share buybacks of all A-shares up sharply since 2018

Figure 7: Insurance funds’ investments in stocks and funds on the rise

Figure 8: Central Huijin may have purchased more than Rmb1trn of A-share ETFs in 2024E-25E

Figure 9: Statements by national leaders and regulatory authorities on expectation management (2020-present)