宏观周报(8月10日 8月16日)：政策加力稳增长，海外扰动仍升温

摘要

本周国内经济延续需求偏弱、生产分化、价格扰动抬升的特征：消费端暑期出行热度降温，截至8月14日地铁客运量同比下降1.3%，截至8月9日8月乘用车销量31.7万辆、同比下降22.1%；生产端黑色小幅修复（高炉开工率82.66%），化工继续明显降负（PTA开工率降至48.39%），基建链仍处低位（水泥发运率38.86%）。 价格方面，猪肉和蔬菜小幅回升（28种重点监测蔬菜批发价环比上涨2.04%），原油受美伊局势和航运风险显著反弹（WTI环比上涨6.58%），双焦在供给偏紧支撑下延续上涨（焦煤环比上涨8.55%）。 财政端特别国债和专项债发行明显提速，特殊新增专项债发行进度已达91.9%；货币政策更加突出逆周期调节，叠加7月M1、M2、信贷、社融等金融数据自年初以来连续回落，市场对后续降息降准预期升温，30年期国债收益率收于2.1644%，收益率曲线继续走平。 海外方面，美国7月CPI同比3.4%、PPI同比放缓至4.7%、零售环比-0.6%，整体偏弱令美联储加息预期明显降温，市场不再预期9月加息。 但7月联邦赤字高达4320亿美元、26财年赤字已近1.8万亿美元，叠加油价反弹与美联储政策指引模糊，长端美债风险溢价维持高位，10Y美债收益率停留在4.7%左右。 报告同时提示政策落地不及预期、消费者信心恢复不及预期及海外战争加剧推升油价的风险。

主要观点

• 消费端暑期出行热度降温、汽车消费仍弱：截至8月14日地铁客运量同比下降1.3%；截至8月15日电影日均票房收入20004.3万元，同比下降11.0%；截至8月9日8月乘用车销量31.7万辆，同比下降22.1%，较上月同期下降4.5%；国内执行航班数平均1.5万架次，同比上升3.7%，国际执行航班数平均1886.3架次，同比下降0.4%。

• 外需方面干散货运价维持高位、港口吞吐量边际回落：BDI 8月均值2976.3，环比上升7.3%，同比增长48.7%；中国出口集装箱运价指数均值1843.3，同比上涨54.7%；8月9日当周港口货物吞吐量23513.2万吨，环比下降16.9%，同比下降12.6%，集装箱吞吐量626.7万箱，同比下降7.7%。

• 生产端结构分化：黑色长流程小幅修复，高炉开工率环比上涨0.32个百分点至82.66%，但焦炉开工率下降0.88个百分点至70.22%；化工链继续明显降负，PTA产量环比下降10.38万吨至93.48万吨、开工率下降5.40个百分点至48.39%，纯碱开工率下降2.22个百分点至76.15%；基建链仍处低位，螺纹钢开工率下降1.01个百分点至39.01%，水泥发运率最新仍处38.86%的低位，基建实物工作量改善仍需进一步验证。

• CPI方面猪肉震荡回升、蔬菜延续反弹：截至8月15日猪肉平均批发价周环比上涨0.05%，生猪期货价格上涨3.65%；28种重点监测蔬菜平均批发价格环比上涨2.04%，6种重点监测水果下跌1.26%，鸡蛋价格环比上涨1.91%；台风过后蔬菜价格明显反弹，报告预计蔬菜价格以震荡运行为主。

• PPI方面原油价格显著反弹：截至8月15日WTI环比上涨6.58%，布伦特环比上涨7.97%；美伊谈判僵局、霍尔木兹海峡通航不确定性及红海局势反复推升原油风险溢价，OPEC+增产及美国原油库存回升形成压制，报告预计短期国际油价仍将维持高位震荡、波动幅度或继续偏大。

• 黑色系价格延续上行、有色震荡：焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢价格环比分别上涨8.55%、5.28%、0.44%、0.12%，核心驱动在供给端（山西煤矿复产进度偏慢、焦煤产量维持低位、库存继续下降）；铜、铝价格环比分别下跌0.61%、上涨1.48%，供给端仍具较强支撑但高价对下游采购的抑制或逐步显现。

• 财政端发行明显提速、特殊新增专项债进度超九成：本周发行一般国债1709.8亿元（进度63.8%）、超长期特别国债1130.0亿元（进度59.3%，环比提升7.1pct）、地方新增一般债194.6亿元（进度60.4%）、地方政府新增专项债1356.42亿元（进度59.3%）、特殊新增专项债467.87亿元（进度91.9%）；财政部、应急管理部并于8月10日、8月13日分别紧急预拨1.8亿元和8000万元中央自然灾害救灾资金。

• 央行2026年二季度货币政策执行报告呈现五大变化：基调更加强调逆周期调节；判断主要经济体央行货币政策调整相对温和、外溢影响有限；明确M2或存款增速与贷款增速的差异不能直接理解为资金空转；短端利率调控目标从DR007逐步转向DR001；新增提出“推动贷款定价基准多元化”，利率传导机制有望进一步理顺。

• 7月金融数据偏弱、资金面平稳、国债收益率曲线走平：M1、M2、信贷、社融等主要金融数据自年初以来连续回落，经济内生动能企稳亟待宏观政策发力提效；本周公开市场逆回购合计净投放2505亿元，DR007收于1.3858%；30年期国债收益率收于2.1644%（-1BP），10年期1.6393%（-2BP），1年期1.2065%（+0BP）。

• 海外政策与事件：美伊谈判仍焦灼，美方称将对伊朗实施“前所未有”的经济措施，若措施针对伊朗原油出口和结算反而存在使油价回升的风险；美国将对达到特定尺寸或具备特定功能、且在国家安全方面敏感的进口无人机征收100%的从价关税，小尺寸无人机征收25%的关税。

• 美国7月物价、零售数据整体偏弱：CPI同比3.4%、核心同比2.5%；PPI同比放缓至4.7%、环比0%、核心PPI同比4.2%；零售销售环比-0.6%、核心环比-0.3%、对照小组环比-0.4%，实际零售销售同比仅-1.65%（名义同比5.01%）；7月联邦赤字高达4320亿美元，26财年赤字已达1.8万亿美元附近、超过25财年全年。

论述逻辑

• 国内主线：高频数据显示需求偏弱、生产分化、实物工作量改善有限（乘用车销量同比下降22.1%、PTA开工率降至48.39%、水泥发运率38.86%低位）→ 7月M1、M2、信贷、社融自年初以来连续回落，经济内生动能企稳亟待宏观政策发力提效 → 财政端特别国债、专项债发行明显提速（特殊新增专项债进度91.9%），货币端Q2货政报告更强调逆周期调节 → 市场对后续降息降准预期升温，国债收益率曲线继续走平（30年期-1BP至2.1644%）。

关键展望

• 货币政策先行将是下半年宏观政策调节的重要特征，可以对降息降准给予更多期待；货币政策开始发力也是其他政策工具加速落地的重要前提。

• 报告预测美国8月CPI名义增速有望保持3.3%-3.4%，核心可能降至2.4%；三季度相对温和的通胀和劳动市场并不支持9月加息。

• 报告预计26财年美国净赤字应在2到2.1万亿美元之间；8月已逼近40万亿美元的联邦债务总额让美债市场保持紧张。

• 短期国际油价预计维持高位震荡、波动幅度或继续偏大；8月油价上升和美伊的拉锯意味着油价冲击还未过去，恶化风险依然存在。

• 双焦后续走势需重点关注山西煤矿复产进度及焦煤产量变化；基建实物工作量改善仍需进一步验证。

• 风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险；海外战争加剧导致油价继续上行的风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本报告为宏观周报，聚焦宏观经济、政策与高频数据跟踪，未涉及个股或行业评级）。