摩根大通：亚洲能源：中东局势升级追踪：4月需求破坏升至430万桶/日，而供应损失持续超过1100万桶/日

原标题：J.P. Morgan Asia Energy：Middle East Escalation Tracker： Demand destruction rose to 4.3mbd in April， versus a continued 11mbd supply loss

摘要

报告追踪中东冲突升级对亚洲石油市场的影响。4月石油需求破坏升至430万桶/日，高于3月的270万桶/日，主要来自石脑油/LPG和航空燃料。供应损失持续超过1100万桶/日。在霍尔木兹海峡流量恢复的三种情景中，报告认为最接近“缓慢”情景，即全球石油库存可能在8月触底至69亿桶，且两年后仍比战前水平低12%。若霍尔木兹海峡无限期关闭，估计需要合计1400万桶/日的需求破坏加上美国页岩油增产，才能使库存到2028年底恢复至冲突前水平。报告看好上游能源股如中石油/中海油、PTTEP、Inpex和Woodside，对炼油商持选择性态度，偏好台塑集团。同时认为主要电动汽车电池生产商如CATL、LGES/LGC和SDI是间接受益者。

主要观点

• 4月石油需求破坏达430万桶/日，高于3月的270万桶/日，其中石脑油/LPG占230万桶/日，航空燃料100万桶/日，汽油50万桶/日，柴油50万桶/日。
• 在霍尔木兹海峡流量恢复的三种情景中，报告最接近“缓慢”情景：全球石油库存可能在8月触底至69亿桶，两年后仍比战前水平低12%。
• 若霍尔木兹海峡无限期关闭，估计需要合计1400万桶/日的需求破坏加上美国页岩油增产，才能使库存到2028年底恢复至冲突前水平。
• 中国PE开工率从2月底的约88%降至4月的约72%，暗示约50万桶/日的石脑油需求破坏。
• 台湾台塑集团3月9日宣布不可抗力，其炼油开工率从冲突前的85-90%降至3月的75%和5月的45%，NCC开工率从冲突前的59%降至5月的40%以下。
• 中国3月石脑油需求环比下降45万桶/日，预计4月进一步下滑。
• 印度3月LPG需求环比下降27.9万桶/日，同比下降13.1万桶/日，导致部分省份20%的餐馆关闭。
• 航空旅行中断加剧，欧盟航空燃料需求出现20万桶/日的缺口，英国尤其脆弱（50%依赖中东供应）。汉莎航空单独削减2万架次航班，估计节省4万吨航空燃料。
• 汽油/柴油的需求破坏在3-4月相对温和，但如果冲突持续可能增加。斯里兰卡实行四天工作周，泰国公共部门远程办公，马来西亚实行月度燃料配额，印度尼西亚实行燃料消费配额。
• 欧洲3月电动汽车销量环比增长84%，同比增长46%，受益于汽油/柴油价格上涨11%。报告看好CATL、LGES/LGC和SDI。

论述逻辑

中东冲突导致霍尔木兹海峡供应中断（>1100万桶/日）→ 油价上涨 → 需求破坏（4月430万桶/日）→ 石脑油/LPG和航空燃料受影响最大 → 化工和炼油厂开工率下降 → 下游行业（如陶瓷、玻璃、纺织）停产 → 政府政策响应（燃料补贴、出口禁令、可再生能源推广）→ 上游能源股受益于高油价，炼油商面临原料短缺和出口限制，电动汽车电池生产商因电动车普及加速而受益。

关键展望

• 报告未明确给出未来时间窗口或价格目标，但指出若霍尔木兹海峡无限期关闭，库存恢复至冲突前水平需到2028年底。
• 报告提到“缓慢”情景下库存8月触底，两年后仍低于战前水平12%。
• 报告未明确给出评级或目标价变化。

推荐标的

• 中石油：上游能源，相对受益于长期高油价，是良好的通胀对冲工具。
• 中海油：上游能源，相对受益于长期高油价，是良好的通胀对冲工具。
• PTTEP：上游能源，相对受益于长期高油价，是良好的通胀对冲工具。
• Inpex：上游能源，相对受益于长期高油价，是良好的通胀对冲工具。
• Woodside：上游能源，相对受益于长期高油价，是良好的通胀对冲工具。
• 台塑集团：炼油商中相对偏好，因原料采购挑战、成品油出口禁令/国内价格控制和国家服务风险。
• CATL：主要电动汽车电池生产商，间接受益于欧洲电动车普及加速。
• LGES/LGC：主要电动汽车电池生产商，间接受益于欧洲电动车普及加速。
• SDI：主要电动汽车电池生产商，间接受益于欧洲电动车普及加速。
• 报告提到美国对恒力石化100%持股的子公司恒力大连因购买伊朗原油实施制裁，预计对该股构成负面消息。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。