高盛：美国每周启动：关于潜在即将到来的大型IPO的7个常见客户问题解答

原标题：Goldman Sachs US WEEKLY KICKSTART：Answers to 7 common client questions on potential impending mega IPOs

摘要

高盛预计2026年美国IPO规模将达到创纪录的1600亿美元，但近期市场波动和地缘政治不确定性导致预期下调（此前预测120宗IPO，现为约100宗）。2026年至今已有25宗IPO，总融资140亿美元，较去年同期增长近80%。首日平均回报19%，与30年中位数持平，但随后表现疲软，GS Liquid IPO指数年初至今下跌1%。历史经验显示，大型IPO对市场影响有限，共同基金倾向于在大型IPO前增加现金头寸，但标普500并未因此承压。指数规则变化可能加速大型IPO纳入，但初始权重较小，对现有成分股的抛售压力有限。近期IPO表现分化，高增长、盈利路径清晰的公司表现更佳，而估值较高的IPO后续回报较差。锁定期到期前股价通常下跌，但随后反弹。

主要观点

• 2026年至今有25宗IPO（价值超2500万美元），总融资140亿美元，数量和金额均同比增长约80%。
• 约40%的IPO来自工业板块，而信息技术板块至今无IPO，尽管该板块自1995年占IPO的25%。
• 高盛IPO晴雨表为136，仍指向有利的宏观环境，但地缘政治不确定性和市场波动构成下行风险。
• 2026年平均IPO首日回报19%，与30年中位数一致；但第二季度前8宗IPO首日平均回报27%，高于第一季度16%。
• 自2023年以来的IPO在首周、首月和首季回报低于过去十年平均水平。
• GS Liquid IPO指数年初至今回报-1%，而罗素2000指数上涨12%。
• 工业板块IPO表现最佳，但回报分布极宽；医疗保健和能源板块IPO 12个月回报最低。
• 高增长且24个月内有望盈利的IPO表现更好；市销率低于2倍的IPO 12个月平均回报11%，高于5倍的为-5%。
• 锁定期到期前，自2023年以来的IPO平均下跌约10%（过去十年平均下跌5%），但随后三个月内反弹至首日收盘价以上。
• 历史上，Visa、通用汽车、阿里巴巴和Meta是最大的IPO，融资额约占当时标普500市值的15个基点。
• 共同基金在大型IPO前一个月现金余额中位数增加3%，随后一个月减少2%；目前现金占比1.4%，处于20年来的第5百分位。
• 标普500在大型IPO前一个月平均下跌1%，但随后一个月上涨5%；高收益信用债表现类似，表明宏观因素主导。
• 大型IPO对最大股票或动量因子无显著抛售压力。
• 纳斯达克100指数将于5月1日实施规则变更，加速纳入大型公司并提高低流通股权重；FTSE Russell已启动咨询。
• 假设一家市值1万亿美元、流通股10%的公司纳入标普500，初始权重低于0.5%；流通股增至90%后权重升至2-3%。
• 纳入标普500的假设大型IPO对现有成分股的抛售压力相当于其总市值的5个基点，不到日均交易量的10%。

论述逻辑

高盛从客户常见问题出发，首先回顾近期IPO活动（数量、融资额、板块分布），并基于IPO晴雨表和管理层评论展望2026年剩余时间。接着分析IPO首日及后续表现，指出首日强劲但后续疲软，并识别出高增长、低估值、盈利路径清晰的公司表现更优。然后探讨锁定期到期前后的价格模式，发现近期IPO下跌更深但反弹更强。针对大型IPO的担忧，通过历史案例（Visa、通用汽车、阿里巴巴、Meta）显示共同基金虽会增持现金，但市场整体未受明显冲击，且大型股票和动量因子未遭抛售。最后讨论指数规则变化的影响，量化假设的大型IPO纳入后的权重和抛售压力，结论是影响有限。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：2026年IPO预测面临双向风险，取决于大型IPO的时机和规模；指数规则变化（纳斯达克5月1日生效）可能影响市场；管理层评论暗示下半年活动可能回升，但存在选择性。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但提及以下覆盖公司及其管理层评论：

• 花旗集团（C）：4月14日评论显示IPO市场存在选择性，优质交易仍可完成。
• 富国银行（WFC）：4月14日评论指出IPO活动可能因波动缓解而恢复。
• 摩根士丹利（MS）：4月15日评论认为并非所有公司都能成功IPO，存在筛选。

关键图表

Exhibit 1: 今年至今已有25家公司上市

Exhibit 2: 美国IPO年初至今融资140亿美元

Exhibit 3: 宏观环境仍有利于IPO

Exhibit 4: 平均IPO首日交易回报

Exhibit 5: 近期平均IPO回报在首日后弱于正常

Exhibit 6: 近期第90百分位IPO回报在首日后滞后

Exhibit 7: GS Liquid IPO指数（GSX1LIPO）跑输罗素2000

Exhibit 8: 近期IPO按板块的1年回报分布

Exhibit 9: 销售增长和盈利能力区分近期IPO回报

Exhibit 10: 近期估值较低的IPO往往12个月回报更好

Exhibit 11: IPO锁定期到期前后的回报

Exhibit 12: 自1995年以来按融资额占标普500市值比例衡量的最大IPO

Exhibit 13: 共同基金在过去最大IPO前增加了现金头寸

Exhibit 14: 截至2026年2月美国股票共同基金现金余额

Exhibit 15: 大型IPO前后的标普500回报取决于宏观环境

Exhibit 16: 大型IPO对最大股票几乎没有抛售压力证据

Exhibit 17: 大型IPO对过去赢家几乎没有抛售压力证据

Exhibit 18: 假设大型IPO进入美国指数的模拟权重

Exhibit 19: 假设大型IPO纳入指数对当前成分股的潜在抛售压力

Exhibit 20: 自2025年以来最大的IPO