摩根大通 稀土产业会议纪要：聚焦强劲需求与供应链安全
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摘要
摩根大通金属与矿业团队参加在多伦多举行的稀土/磁体行业会议后发布纪要，认为会议强化了其2026年5月稀土/磁体论坛和6月自然资源会议的大部分主题，讨论日益围绕中国以外的“从矿山到OEM”产能建设（西方产能“moonshot”）展开。 会议最一致的信息是需求转变具有结构性——“物理AI”、机器人、无人机正在产生真实需求，但受原料、重稀土、金属化和OEM认证等持续瓶颈制约，中国以外的实质性脱钩仍需数年。 团队提炼四大要点：市场正从“矿山开发”进入“矿山→分离→金属/合金→磁体→OEM认证”的一体化执行阶段；在海外烧结NdFeB产能加速背景下，稀土原料与中游金属/合金仍是咽喉环节；Dy/Tb可用性仍是关键约束并加剧终端用户焦虑与采购摩擦，减量/回收短期必要但不充分；承购、价格下限、战略伙伴关系等需求端支持仍被视为最可行的融资/去风险机制。 市场跟踪显示中国以外有近40个NdFeB项目在推进，规划/在建下游产能大幅上升（美国领先、欧洲其次），示例性预测到2030年海外目标产能超过100Kt、大致匹配海外需求，但这也对执行力和原料可得性提出高要求，且瓶颈日益集中在中下游而非仅矿山。 重稀土端西方Dy/Tb市场依然紧张，海外供应商报价有限、美国OEM规格难以满足，即便NdPr可得，重稀土仍由中国控制并可能制约磁体产出。 基于覆盖范围，摩根大通维持MP Materials（MP）增持（OW）评级，视其为西方供应商中的关键领导者。
主要观点
- 此次多伦多稀土/磁体会议强化了摩根大通2026年5月稀土/磁体论坛和6月自然资源会议的大部分主题，讨论日益围绕中国以外的“从矿山到OEM”建设和西方产能“moonshot”展开
- 需求转变是结构性的，“物理AI”、机器人、无人机正在产生真实需求，但中国以外的实质性脱钩仍需数年
- 市场正从“矿山开发”阶段转向“矿山→分离→金属/合金→磁体→OEM认证”的一体化执行阶段，会议基调偏向试车、招聘、扩产和压低单位成本等“基础功”
- 磁体买家等终端用户出席率明显高于往年，与中国以外供应链难以获取、透明度较低的判断一致
- 海外磁体产能将快速爬坡但顺序与瓶颈存疑：市场跟踪显示中国以外有近40个NdFeB项目在推进，下游规划/在建产能大幅上升（美国领先、欧洲其次）；示例性预测到2030年海外目标产能>100Kt、大致匹配海外需求，但对执行力和原料供应要求很高
- 瓶颈日益集中在中下游而非仅矿山：分离/精炼、金属化/合金产能、工艺投入品（酸类、专用设备）以及下游OEM认证构成多重约束
- 重稀土仍是痛点且“没有好转”：西方Dy/Tb市场紧张，海外供应商报价有限、美国OEM规格难以满足；即便NdPr可得，重稀土仍由中国控制并可能制约磁体产出
- Dy/Tb可用性仍是具有挑战性的关键约束，并日益引发终端用户焦虑和采购摩擦；减量/回收被视为短期必要但不充分
- 减量设计、重稀土减量化和替代电机架构是工具箱的一部分但“不是通行证”，行业正通过工艺与设计优化逐步降低磁体中的重稀土强度
- 需求端支持（承购、价格下限、战略伙伴关系）继续被视为最可行的融资/去风险机制，尤其对下游扩产而言
- 投资结论：在覆盖范围内维持MP Materials（MP）增持评级，视其为西方供应商中的关键领导者
论述逻辑
- 会议实地交流 → 确认需求端“物理AI”/机器人/无人机带来结构性真实需求
- 供给端海外近40个NdFeB项目推进、2030年目标产能>100Kt → 但瓶颈从矿山扩展到分离/精炼、金属化、工艺投入品和OEM认证 → 中国以外实质性脱钩仍需数年
- 重稀土Dy/Tb仍受中国控制、西方市场紧张 → 即便NdPr可得也可能制约磁体产出，减量/回收短期必要但不充分
- 在此格局下 → 承购、价格下限、战略伙伴关系等需求端支持成为最可行的融资/去风险机制，尤其支持下游扩产
- 落到覆盖标的 → 维持MP增持（OW），视为西方供应商中的关键领导者
关键展望
- 示例性预测：到2030年中国以外目标产能超过100Kt、大致匹配海外需求，但落地隐含对执行力和原料可得性的高要求
- 中国以外的实质性脱钩仍需数年，短期瓶颈集中在原料、重稀土、金属化和OEM认证
- 重稀土紧张短期未见改善，Dy/Tb约束持续引发终端用户焦虑与采购摩擦；减量/回收被视为必要但不充分
- 本篇未给出MP目标价及量化预测区间，估值方法论与风险需参见最新的公司专项报告
推荐标的
- MP Materials（MP）：增持（OW）——西方供应商中的关键领导者
- 分析师Peterson, William C覆盖范围（本篇未逐一给出评级）：Alcoa (AA)、Centrus Energy (LEU)、Cleveland-Cliffs (CLF)、Commercial Metals Company (CMC)、Constellium (CSTM)、Enovix (ENVX)、Freeport-McMoRan (FCX)、Ivanhoe Electric (IE)、Ivanhoe Electric (CN) (IE.TO)、Kaiser Aluminum (KALU)、MP Materials (MP)、NexGen Energy (NXE)、NexGen Energy (CN) (NXE.TO)、Nucor (NUE)、Steel Dynamics (STLD)、Teck Resources (TECK)、Teck Resources (CN) (TECKb.TO)