华创证券 吴一凡 梁婉怡 吴晨玥 卢浩敏 张梦婷 公司研究 业绩点评 招商公路（001965）：2026H1业绩稳健增长，投资收益压舱石作用凸显，新质生产力培育初见成效：招商公路（001965）：2026年半年报点评

摘要

华创证券维持招商公路（001965）"推荐"评级，目标价11.79元，较当前价9.81元有20%上行空间。 2026H1公司实现营收71.85亿元，同比+26.86%；归母净利润26.05亿元，同比+4.05%；扣非净利润25.86亿元，同比+3.97%。 受京津塘高速改扩建施工影响，通行费主业收入42.95亿元同比下降4.08%，改扩建确认的15.92亿元收入按成本结转、毛利率为0%，拉低整体毛利率至24.76%（同比-9.24个百分点）。 庞大的参股路产网络提供业绩韧性：上半年投资收益24.86亿元，其中联营及合营企业贡献24.57亿元，同比+5.6%，占利润总额78.4%。 分板块看，投资运营营收58.87亿元（+31.46%）、交通科技10.09亿元（+10.33%）、智能交通1.65亿元（+8.75%）、交通生态1.24亿元（+4.13%），招商生态利润总额同比+101%、招商新智新增订单同比+14%。 公司分红比例由2018年的40.13%提升至2025年的54.98%。 基于业绩稳健增长与新质生产力初见成效，分析师上调2026-28年盈利预测至52.4、54.2、55.9亿元，对应EPS为0.77、0.8、0.82元，PE为13、12、12倍；目标价按26年55%分红比例（扣减永续债利息）、3.5%股息率定价得出。

主要观点

• 2026H1营收71.85亿元，同比+26.86%；归母净利润26.05亿元，同比+4.05%；扣非净利润25.86亿元，同比+3.97%

• 分季度看，Q1、Q2营收分别为35.57、36.28亿元，同比+26.9%、+26.83%；归母净利润13.49、12.56亿元，同比+1.5%、+6.95%

• 盈利能力下滑：毛利率24.76%（同比-9.24个百分点），净利率40.43%（同比-9.81个百分点）

• 分业务看，投资运营板块营收58.87亿元（+31.46%，占比81.93%），交通科技10.09亿元（+10.33%，占比14.04%），智能交通1.65亿元（+8.75%，占比2.3%），交通生态1.24亿元（+4.13%，占比1.72%）

• 通行费主业短期承压：受京津塘高速改扩建施工影响，投资运营主业收入42.95亿元同比下降4.08%；改扩建业务确认收入15.92亿元但毛利率为0%，拉低投资运营板块毛利率至27.35%（同比-12.87个百分点）

• 投资收益压舱石作用凸显：上半年投资收益24.86亿元，其中联营及合营企业投资收益24.57亿元，同比+5.6%，占利润总额比重78.4%

• 新质生产力培育初见成效：招商生态利润总额同比+101%，招商新智新增订单同比+14%；公司"十五五"期间将以路衍经济为增长极、以战新产业为新动能

• 重视股东回报：分红比例由2018年的40.13%提高至2025年的54.98%

• 上调2026-28年盈利预测至52.4、54.2、55.9亿元（原预测48.7、50.8、53亿元），对应EPS分别为0.77、0.8、0.82元，PE分别为13、12、12倍

• 维持"推荐"评级，目标价11.79元：假设26年分红比例55%（扣减永续债利息），以3.5%股息率定价，预期较现价（9.81元）20%空间

• 持续看好公司公路行业ETF增强属性：央企平台整合优势凸显成长属性，连续多年并购优质路产；广泛且优质的参股路产组合在核心路产改扩建分流期平滑单一资产波动风险

• 风险提示：车流量恢复不及预期、改扩建和并购整合速度不及预期

论述逻辑

• 京津塘高速改扩建施工导致通行费主业收入42.95亿元同比下降4.08%，同时为反映工程进度确认的15.92亿元改扩建收入按成本结转、毛利率为0%，拉低投资运营板块毛利率至27.35%、整体毛利率至24.76%——但庞大的参股路产网络带来24.86亿元投资收益（占利润总额78.4%），平滑了主业阶段性波动，使归母净利润仍实现+4.05%的稳健增长；叠加交通科技、智能交通、交通生态三大板块收入增长（+10.33%、+8.75%、+4.13%）及招商生态利润总额+101%、招商新智订单+14%验证新质生产力初见成效，分析师据此上调2026-28年盈利预测，并以55%分红比例、3.5%股息率定价得出目标价11.79元，维持"推荐"评级

关键展望

• 上调2026-28年归母净利润预测至52.4、54.2、55.9亿元，对应同比增速13.7%、3.4%、3.2%

• 目标价11.79元，预期较现价9.81元有20%空间，维持"推荐"评级（华创评级体系：推荐为预期未来6个月内超越基准指数10%－20%）

• 公司"十五五"期间将以路衍经济为增长极、以战新产业为新动能，构建"稳定主业、延伸赋能、创新突破"的发展格局

• 风险提示：车流量恢复不及预期、改扩建和并购整合速度不及预期

推荐标的

• 招商公路（001965）：评级"推荐（维持）"，目标价11.79元，当前价9.81元，预期20%空间；理由：主业阶段性承压下投资收益压舱石作用凸显（占利润总额78.4%），央企整合+连续并购优质路产的成长属性，分红比例由2018年40.13%提升至2025年54.98%的防御属性；估值按26年55%分红比例、3.5%股息率定价