华泰证券 公用环保行业3Q26业绩前瞻电力短期承压高气价利好燃气资源

摘要

本报告对公用环保行业2026年三季度业绩进行前瞻分析。 受长协电价下行、火电发电量同比下滑及煤价上涨影响，火电板块归母净利短期承压。 水电方面，不同流域来水分化，发电量同比提升；核电保持稳健增长。 新能源板块受消纳形势严峻及风光发电量增速低于装机增速影响，盈利承压。 燃气板块受益于高气价，新奥股份等公司盈利预期向好。 环保行业则受益于垃圾焚烧发电出海提速及国内化债政策推进，盈利与现金流有望改善。

主要观点

• 火电板块受发电量下降与煤价上涨双重挤压，3Q26归母净利承压

• 水电发电量同比提升，但流域间存在分化

• 核电发电量稳健增长，但受市场化交易电价下降影响，部分公司盈利承压

• 新能源消纳形势严峻，风光发电量增速低于装机增速

• 燃气板块盈利受购销价差及套保影响，新奥股份预期表现较好

• 环保行业垃圾焚烧发电出海项目IRR显著高于国内项目

论述逻辑

• 2026年年度长协电价下行与煤价上涨导致火电成本压力增加 -> 7/8月火电发电量同比下滑 -> 导致火电公司3Q26归母净利承压；同时，新能源消纳压力限制盈利空间，而环保行业通过海外高IRR项目及国内化债政策寻求盈利改善。

关键展望

• 4Q26火电关注煤价、煤炭库存及长协煤占比

• 4Q26水电盈利取决于来水情况

• 4Q26绿电关注电价及消纳拐点

• 4Q26燃气关注气温及采暖需求

• 4Q26环保关注回款情况及垃圾焚烧发电企业出海进展

推荐标的

• 华泰研究对公用事业及环保行业维持增持评级

• 报告详细列示了主要电力及环保公司26Q3归母净利预测中值、下限及上限