摩根大通：中国医疗健康：美国对进口专利药和原料药加征关税的初步看法

原标题：J P M O R G A N: Healthcare

摘要

2026年4月2日，美国总统特朗普签署行政令，对进口品牌专利药及相关原料药征收100%从价关税，旨在推动制药公司迁回美国生产并将药价降至“最惠国”水平。关税结构分档：欧盟、日本、韩国、瑞士和列支敦士登适用15%上限，英国为10%，孤儿药、核药、血浆衍生疗法、细胞和基因疗法、ADC、仿制药和生物类似药等两类产品享受零关税。已与美国政府达成最惠国定价承诺和制造回流协议的企业，关税为20%，有效期至2029年1月20日。关税生效时间：附件三大型企业为2026年7月31日（120天缓冲），其他企业为2026年9月29日（180天缓冲）。摩根大通认为，该关税对中国医疗健康公司整体影响不大。

主要观点

• 中国原料药生产商受此关税政策影响较小，因为关税仅针对专利药及其原料药，而中国对美出口核心——仿制药和散装原料药——明确豁免。
• 美国医疗体系高度依赖低成本仿制药及其原料药，这种结构性依赖意味着散装原料药生产商的美国业务不太可能受到影响。
• 对于生产专利药原料药的企业，可能感受到关税压力，但目前尚不清楚原料药的部分（如原料药片段）是否也会被征税。
• 中国CDMO整体影响有限：首先，中国CDMO通常采用FOB定价，将关税成本转嫁给海外买家；其次，研发服务协议过去通常不在关税范围内，此次被纳入的可能性也较小；第三，许多商业化项目将N-1原料药中间体运往欧洲制剂工厂，再最终交付美国，直接关税敞口低。
• 欧盟国家15%的关税上限有助于美国制药公司维持现有供应链，确保中国CXO的订单稳定。
• 药明康德与礼来的合作完全不受关税影响，因为礼来已获得特朗普政府至2029年的关税豁免，保障了其GLP-1合同。
• 药明康德美国出口仅占其2024财年销售额的约10%，即使在极端情况下影响也可控。
• 如果更多美国客户因关税偏好美国本土制造，中国CDMO可能扩大在美国的布局，从而缓解潜在关税风险。
• 中国生物科技和制药行业可能受到一些影响，但不会产生颠覆性的行业层面后果。
• 中国生物科技和制药公司目前在美国几乎没有创新药销售，部分企业使用美国制造商直接规避关税成本，但君实生物在苏州和上海生产Loqtorzi。
• 对外授权交易的估值逻辑可能有所调整：美国生物科技和制药公司可能更有动力采用最惠国定价以获得关税豁免，这可能使未来对外授权交易的峰值销售估算更加复杂。

论述逻辑

美国2026年4月2日行政令对进口专利药和原料药加征100%关税，但仿制药和散装原料药豁免→中国对美出口以仿制药和散装原料药为主，因此原料药生产商影响小→CDMO采用FOB定价、研发服务通常不在关税范围、供应链通过欧洲中转，直接敞口低，且药明康德因礼来豁免而完全不受影响→中国生物科技公司在美国几乎没有创新药销售，部分已使用美国制造，但对外授权交易可能因最惠国定价压力而调整估值→整体结论：对中国医疗健康公司影响不大。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出需要等待行政令的进一步实施细节，包括原料药片段是否被征税、研发服务是否被纳入关税范围等。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。