野村亚洲洞察：中国：即将召开的年度全国人大会议前瞻

原标题：Nomura Asia Insights：China：Preview of the coming annual NPC

摘要

野村预计2026年全国人大会议将把GDP增长目标从2025年的“约5%”下调至“4.5%-5.0%”，这将是自2023年以来首次下调。财政赤字率目标维持在4.0%，超长期特别国债和地方专项债额度分别提高至1.6万亿元和4.8万亿元。CPI通胀目标预计保持在“约2.0%”，但实际通胀仍将低迷。货币政策措辞维持“适度宽松”，预计二季度降息10bp、降准50bp。消费政策以延续2025年措施为主，以旧换新补贴可能从3000亿元降至2500亿元。房地产政策继续强调因城施策，但地方放松措施不足以稳定全国市场。十五五规划最终版预计与草案基本一致，更强调工业自主和提升消费占比。

主要观点

• 野村预计2026年GDP增长目标下调至“4.5%-5.0%”，为2023年以来首次下调。
• 31个省级行政区中，21个下调了2026年增长目标，9个维持不变，仅江西上调。
• 前十大经济省份中有8个下调了增长目标，包括广东和江苏。
• 官方财政赤字率目标维持4.0%，中央一般国债和地方一般国债额度分别为5.0万亿元和0.8万亿元。
• 中央特别国债（CGSB）额度从2025年的1.3万亿元提高至1.6万亿元，另有5000亿元用于银行资本补充。
• 地方专项债（LGSB）额度从2025年的4.4万亿元提高至4.8万亿元，其中8000亿元用于债务置换。
• CPI通胀目标维持“约2.0%”，但野村预计2026年实际CPI仅温和回升至0.4%。
• 货币政策措辞维持“适度宽松”，预计二季度降息10bp、降准50bp，此后不再进一步宽松。
• 人民币近期升值不会改变货币政策路径，CFETS篮子仍低于去年同期。
• 以旧换新补贴从2025年的3000亿元降至2026年的2500亿元；生育补贴维持约900亿元；学前教育免学费从200亿元翻倍至400亿元。
• 农村老年养老金每月提高50元至290元，但仅相当于企业养老金收入的8%。
• 房地产政策延续因城施策，上海2月25日放宽非本地居民购房限制，但地方措施不足以稳定全国市场。
• 十五五规划最终版预计与2025年10月草案基本一致，更强调先进制造业和提升消费占比。

论述逻辑

报告从省级增长目标普遍下调（21省下调）推断全国GDP目标可能下调至4.5%-5.0%。财政政策方面，基于经济放缓压力，预计维持4.0%赤字率并扩大特别国债和专项债额度。货币政策受制于低通胀和出口压力，预计二季度小幅宽松后按兵不动。消费政策因财政空间有限，以延续现有措施为主。房地产政策仍以地方微调为主，中央层面未有大动作。十五五规划最终版将强化工业自主和消费提升，但具体细节有限。

关键展望

• 2026年3月5日全国人大会议将公布政府工作报告，确认GDP增长目标、财政赤字率、债券额度等。
• 十五五规划最终版将在全国人大闭幕后发布，可能提供更多关于提升消费占比的细节。
• 野村预计二季度（Q2 2026）实施一次10bp政策利率降息和一次50bp降准。
• 实际CPI通胀预计2026年回升至0.4%，但仍远低于2%目标。
• 报告未明确给出未来验证点或风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Fig. 1: Local government growth targets and actual growth rates

Fig. 2: Government bond issuance and fiscal deficits