中信期货 中信期货研究所 期货研究 商品期货 美元指数震荡趋弱，基本金属震荡回升

摘要

在美国科技公司高杠杆投入AI及美国政府债务持续扩张推高美债长端利率、美国财政部扩大长债回购虽缓解恐慌但损害美元信用的背景下，美元走弱对基本金属价格形成支撑。 短期尽管LME铜集中交仓令低库存炒作降温，但美铜虹吸效应延续下低库存支撑仍在，报告建议继续关注铜锌锡低吸短多机会，并重点关注美铜关税政策动向；中期经济增长仍存不确定性且消费有走弱风险，基本金属上方仍有压制。 分品种看，铜方面美国7月PCE同比增3.70%整体符合预期、铜精矿现货TC再创历史新低至-181.25美元/干吨、国内社会库存降至12.87万吨，中期展望为震荡；氧化铝供给过剩但成本端有支撑（现货加权指数2685.9元/吨），同为震荡。 电解铝现货均价报23904元/吨、社会库存延续去化，铝价区间震荡；锌因加工费持续下滑、紫金矿业上半年冶炼锌锭产量同比下降10.0%，中期展望震荡偏强，铅则因供需预期宽松评级震荡偏弱。 镍、不锈钢、锡均为震荡，其中印尼确认2026年镍矿RKAB配额不再增加，锡端佤邦复产偏慢且刚果（金）供应风险抬升，长江1#锡锭均价升至426600元/吨。 据中信商品指数，8月26日有色金属指数报2766.32点，当日上涨0.38%、近1月累计上涨2.64%；报告第二部分为九大品种的行情监测图表。

主要观点

• 交易逻辑：美国科技公司高杠杆投入AI及美国政府债务持续扩张大幅推高美债长端利率，美财政部扩大长债回购虽缓解市场恐慌但伤及美元信用，美元指数走弱对基本金属形成支撑。

• 短期策略：LME铜集中交仓令低库存炒作降温，但美铜虹吸效应延续下低库存支撑仍在，可继续关注铜锌锡低吸短多机会；中期因经济增长不确定与消费走弱风险，基本金属上方仍有压制。

• 铜：美国7月PCE同比3.70%小幅超预期、核心PCE 3.30%符合预期，通胀风险未显著升温；铜精矿现货TC再创历史新低至-181.25美元/干吨，国内电解铜社会库存8月24日降至12.87万吨（较8月17日-1.81万吨），铜价震荡运行。

• 氧化铝：供给过剩但成本端存在支撑，8月26日现货全国加权指数2685.9元/吨（环比-2.4元/吨）、上期所仓单258010吨（环比+5108吨），几内亚铝土矿出口管制措施暂未落地，中期展望震荡。

• 铝：8月26日国内电解铝现货均价23904元/吨（环比+134元/吨），铝锭社会库存83.5万吨环比-1.4万吨延续去化，SMM周度产量连续多周维持86.7万吨，年内供给偏紧支撑下方、远期海外供应释放压制上方，区间震荡。

• 铝合金：ADC12报23300元/吨（环比+100元/吨），SMM铸造铝合金企业开工率仍位于50%以下，原料偏紧格局不改、铸铝成本形成支撑，社库绝对量远低于去年同期，中期展望震荡。

• 锌：加工费延续跌势、炼厂利润收窄，紫金矿业上半年矿山产锌精矿含锌176922吨（同比-1.5%）、冶炼锌锭183761吨（同比-10.0%），锌锭出口窗口打开，六地锌锭库存24.47万吨环比-0.18万吨，中期展望震荡偏强，关注低吸做多机会。

• 铅：再生铅利润好转带动铅锭产量回升、铅酸电池开工维持低位，铅锭预期偏过剩，8月24日铅锭社会库存7.05万吨（周环比-0.46万吨）、1#铅锭均价15925元/吨（环比+25元/吨），中期展望震荡偏弱。

• 镍：印尼能源与矿产资源部确认2026年镍矿RKAB配额不再增加，供需仍趋宽松、全球显性库存维持相对高位（LME镍库存268554吨、沪镍仓单101548吨），高镍铁价格1140-1145元/镍持平，镍价震荡运行、跟踪资源国政策变化。

• 指数：8月26日中信商品有色金属指数报2766.32点，当日+0.38%、近5日+1.17%、近1月+2.64%、年初至今+0.61%；同期商品综合指数2451.48（-0.87%）、商品20指数2763.51（-0.67%）、工业品指数2458.97（-1.29%）、PPI商品指数1483.74（-0.41%）。

论述逻辑

• 宏观传导链：美国科技公司高杠杆投入AI+美国政府债务持续扩张 → 美债长端利率被大幅推高 → 美财政部扩大长债回购、缓解恐慌但损害美元信用 → 美元指数震荡趋弱 → 对基本金属价格形成支撑。

• 供需推演链：原料端延续偏紧+冶炼端上周产量环比略降 → 供应端支撑仍在；终端表现一般+LME铜集中交仓 → 海外供需转向宽松、低库存炒作降温 → 但美铜虹吸效应延续 → 低库存支撑仍在 → 给出铜锌锡低吸短多建议；再叠加中期经济增长不确定与消费走弱风险 → 基本金属上方仍有压制。

• 品种评级链：各品种按“宏观氛围—供应—需求—库存”四要素落到中期展望——铜TC创新低且内外库存去化→震荡；锌TC下滑+出口窗口打开+库存回落预期→震荡偏强；铅再生铅产量回升+电池开工低位→偏过剩、震荡偏弱；镍供需趋宽松+高显性库存→震荡；锡供应扰动+需求韧性但库存累积→震荡。

关键展望

• 铜价验证点：建议关注霍尔木兹海峡局势、本周杰克逊霍尔经济政策研讨会议以及美国就业数据。

• 政策主线：继续重点关注美铜关税政策动向；美铜虹吸效应延续背景下低库存支撑仍在，可关注铜锌锡低吸短多机会。

• 氧化铝：几内亚铝土矿出口管制措施暂未落地，后续仍需关注政策动向，下方成本支撑稳固、预计区间震荡。

• 铝：关注月底杰克逊霍尔央行年会政策信号，留意印尼项目自建电厂四季度装机节奏；旺季临近，观察终端订单改善情况及社库趋势。

• 镍/不锈钢：后续持续关注印尼RKAB年中配额审批情况及相关政策进展。

• 锡：继续关注8月印尼精炼锡出口恢复情况及佤邦低海拔高品位锡矿区复产进程，供应扰动延续下底部支撑强化。

• 季节性窗口：供应格局偏紧叠加“金九银十”旺季临近，沪铜现货升水环比走扩，跟踪旺季需求兑现力度。

• 风险提示：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。

推荐标的

• 铜：中期展望“震荡”——供需结构总体仍偏紧（TC创新低、库存去化），但宏观不确定性较高，铜价或震荡运行。

• 氧化铝：中期展望“震荡”——年内供应压力仍存，但几内亚铝土矿出口政策悬而未决，下方成本支撑稳固。

• 电解铝：中期展望“震荡”——短期宏观面主导价格方向，年内供需预期趋紧成支撑，但海外产能扩张无法证伪、上方亦有压力。

• 铝合金：中期展望“震荡”——成本定价逻辑强化，淡季供需缺乏亮点、定价随铝锭波动，中期原料收缩或存减量、下方支撑强。

• 锌：中期展望“震荡偏强”——TC走低+出口窗口打开+库存回落预期，建议关注锌价低吸做多机会。

• 铅：中期展望“震荡偏弱”——再生铅利润好转带动产量回升、电池开工低位，铅锭预期偏过剩。

• 镍：中期展望“震荡”——基本面未见明显边际改善、供需趋宽松、全球显性库存维持相对高位形成压制，持续观察需求兑现力度。

• 不锈钢：中期展望“震荡”——产量回升、终端需求谨慎对价格有压制，但资源国政策边际波动较大。

• 锡：中期展望“震荡”——供应风险上升叠加下游需求韧性，锡价底部支撑仍存，但宏观压力叠加库存累积限制上行空间。