策略周思考：以“再平衡”应对震荡市

摘要

中信建投策略团队判断A股仍处“总体震荡、短期修复”节奏，本轮调整源于交易拥挤与筹码压力而非基本面恶化，当前呈“底部夯实、蓄势待发”特征；本周全A日均成交额降至2万亿元下方，换手率1.5%为今年以来最低，内部资金面仍在再平衡，修复节奏或偏稳健。 海外方面，沃什在全球央行年会重申2%通胀目标不可动摇，讲话后10年期美债利率重上4.7%上方、黄金跌超3%，市场预期9月FOMC加息25BP概率从35%升至57%，对全球风险资产构成短期压制，但中期若能稳定长端利率预期则有助权益市场修复。 中报方面，截至8月29日披露率超95%，2026H1全A、全A非金融石油石化归母净利润累计同比分别为16.1%、15.2%，盈利增量集中于TMT、资源品与出海三条线索，地产链和传统消费仍处下沿。 风险提示包括政策落地不及预期、中东地缘局势恶化与美股波动超预期。

主要观点

• A股处于“总体震荡、短期修复”节奏，本轮调整核心原因是交易拥挤与筹码压力而非基本面恶化，属于估值与筹码的消化出清过程

• 本周全A日均成交额降至2万亿元下方，换手率降至1.5%，为今年以来最低水平；融资资金与ETF资金此消彼长，反弹过程中存在解套与获利了结的潜在抛压

• 市场维持区间震荡判断：政策托底意愿明确、下行风险可控，但增量资金尚未形成趋势性合力，指数向上突破仍有待更强催化

• 沃什在全球央行年会首秀释放谨慎偏鹰信号：重申2%通胀目标不可动摇，近期较好的PCE和CPI数据不足以证明基础通胀趋势实质性改善，暗示后续仍可能需要加息

• 沃什讲话后10年期美债利率重新冲上4.7%上方，黄金跌超3%，市场预期9月FOMC加息25BP的概率从35%升至57%，偏鹰表态对全球风险资产构成短期压制

• 英伟达FY27Q2营收962亿美元、同比大增106%，单季收入首次逼近千亿美元大关，超出公司约910亿美元指引上限和市场约922亿美元预期；FY27Q3营收指引中值1080亿美元，高于市场约1054亿美元预期

• 中报盈利延续回暖：截至8月29日披露率超95%，2026H1全A、全A非金融石油石化归母净利润累计同比分别为16.1%、15.2%，较一季度分别提升约9.2、3.7个百分点，但K型分化与景气集中特征突出

• 盈利增量集中于三条线索：AI需求+硬件涨价+国产化驱动的TMT（光模块、存储、高端PCB、半导体先进封测量价齐升）、供给约束+价格上行的资源品（石油、煤炭、有色、化工）、海外订单改善的出海方向；地产链与传统消费仍处下沿

• 分行业中报业绩亮眼：电子营收增31.0%、利润增100.6%，有色金属营收增26.9%、利润增89.5%，非银金融营收增26.7%、利润增68.4%

• 配置以“再平衡”应对震荡市：对AI算力硬件、有色金属、创新药、部分出海制造等业绩确定性最高的景气赛道保留仓位，本周成长板块成交额占比已回落至58.8%、处于2023年以来上沿线下方

• 防御底仓与低位补涨方向：银行整体市净率仅0.51倍、处于近十年低位，股息率超4%，中报净息差企稳；煤炭受安监高压收缩供给叠加迎峰度夏与AI算力用电需求，煤价中枢有望稳步抬升；生猪养殖能繁母猪存栏3780万头、累计去化约7%，接近3750万头正常保有量，二季度大概率为本轮猪价底部

论述逻辑

• 起点：热门赛道估值与持仓集中度过高、获利盘兑现、增量资金不足 → 存量博弈下指数阶段性回调，属交易与筹码结构主导而非基本面证伪

• 短期推演：海外反弹带动情绪回暖、负面因素定价充分 + 内部资金面仍在再平衡 → 修复节奏偏稳健、难以形成持续做多合力 → 维持区间震荡判断，底部夯实、蓄势待发

• 海外两条线索：美联储谨慎偏鹰短期压制全球风险资产，但若稳定长端利率预期、平坦化曲线则缓解金融条件过度收紧的尾部担忧；英伟达财报与指引大超预期确认AI资本开支与算力需求韧性，为科技板块中长期基本面提供保护

• 落到配置：中报盈利回暖但K型分化、景气集中 → 以“再平衡”提升震荡市适应能力：景气验证赛道（AI算力硬件、有色、创新药、出海制造）保留仓位 + 防御底仓与低位补涨（银行、非银、煤炭、石油、钢铁、农业），在“估值便宜+机构低配+基本面边际改善”共振处找拐点

关键展望

• 市场预期9月FOMC加息25BP的概率已升至57%，为短期关键观察点

• 中期若沃什表态能有效稳定长端利率预期、平坦化收益率曲线，有助于缓解金融条件过度收紧的尾部担忧，为权益市场中期修复创造条件

• A股反弹的高度与持续性需观察成交量能否有效配合及筹码结构能否进一步出清；后续增量资金边际改善空间更大，催化落地后修复弹性有望逐步释放

• 钢铁：预计三季度后财政执行加快、托底需求，基建专项债发行有望提速，叠加“反内卷”、碳双控等供给收缩政策严格执行，有望扭转钢企盈利低迷、带来板块超额收益

• 煤炭：供给端安监高压约束持续收缩，需求端迎峰度夏高温、AI算力用电增长及化工煤高景气共振，煤价中枢有望稳步抬升

• 生猪养殖：三季度猪价企稳回升，二季度大概率为本轮猪价底部，行业已度过基本面最差阶段，周期拐点渐行渐近

• 风险提示：内需支持政策效果低于预期；中东地缘局势恶化（美伊冲突升级推升油价、制约宽松空间）；美股市场波动超预期外溢影响国内风险偏好

推荐标的

• 报告为策略周报，未给出个股评级与目标价，配置建议以行业方向为主：重点关注AI算力、有色、创新药、银行、非银、石油、煤炭、钢铁、农业等

• AI算力硬件：景气度持续验证、业绩确定性最高的方向，保留一定仓位；英伟达财报确认AI资本开支与算力需求韧性

• 有色金属：景气验证赛道之一，2026H1营收增26.9%、利润增89.5%，受益PPI回升与供给刚性

• 创新药：景气验证赛道之一，海外licence-out交易持续（报告附中国创新药licence-out交易额图表）

• 银行：防御底仓首选，整体市净率仅0.51倍、近十年低位，股息率超4%，中报净息差企稳，资产荒下估值修复空间明确

• 非银：保险中报业绩验证行业高景气，券商受益市场交投活跃，业绩高增与低估值错配，修复空间充足

• 石油：美伊冲突与霍尔木兹海峡封锁推升油价高位运行，上游环节盈利韧性突出，盈利确定性与估值修复空间兼备

• 煤炭：供给端安监高压持续收缩，需求端迎峰度夏、AI算力用电与化工煤高景气共振，煤价中枢有望稳步抬升

• 钢铁：需求端边际企稳、供给收缩是中长期主线，财政执行加快叠加“反内卷”、碳双控政策，有望带来板块超额收益

• 农业（生猪养殖）：能繁母猪存栏3780万头、较本轮高点累计去化约7%、接近3750万头正常保有量，行业已亏损10个月以上，周期拐点渐行渐近

关键图表

图1. A股日成交额和换手率

图2. 宽基ETF资金流入规模（亿元）

图3. 表8. 国际金价和美债利率

图4. 表11. 英伟达利润和增速

图5. 英伟达营收（百万元）

图6. 表19. 有色金属价格

图7. 表23. 焦煤和线材价格

图8. 表26. 能繁母猪存栏