高盛 GC Tech：嘉利国际（1050.HK）：工厂与CEO拜访：面向GPU和ASIC AI服务器的AI服务器机箱；全球产能扩张持续中

摘要

高盛科技团队于2026年10月14日发布嘉利国际（1050.HK，未覆盖）拜访纪要，披露时股价为HK$1.85。 团队近期走访嘉利位于东莞的工厂，并与CEO和CFO交流；管理层对增长前景保持积极，核心驱动来自面向GPU与ASIC两类AI服务器的机箱与机架业务、客户渗透加深以及产能扩张。 GPU方向，公司目标为全球领先的GPU-based AI服务器机架（下一代）供应机箱，2026年11月开始出货；ASIC方向，目标为全球领先的ASIC-based AI服务器供应机箱，2026年底/2027年初开始出货。 管理层的乐观基调与高盛对全球服务器TAM的积极判断相互印证：含Nvidia和AMD的AI服务器机架（NVL72-equivalent）出货量2026E-28E达55k/105k/163k，2027E/2028E分别增长16%/20%；同时高盛美国互联网团队预计主要美国CSP资本开支2026E-28E同比增长76%/35%/8%，估计上调8%/27%/25%后到2028E达US$1,145bn。 嘉利1980年成立，拥有30年以上服务器机箱机械工程经验，服务Dell、HP、Lenovo等全球领先品牌，主要产品包括server chassis、server rack、cooling cabinet、fraction rail等，且成型设计自主完成，适配高定制化程度的ASIC AI服务器和MGX GPU AI服务器。 报告为拜访纪要性质，公司未获覆盖，无评级与目标价。

主要观点

• 高盛团队近期拜访嘉利国际（1050.HK，未覆盖）位于东莞的工厂，并与CEO和CFO当面交流，本报告为拜访纪要。

• 管理层对AI业务增长保持积极，驱动因素为横跨GPU与ASIC AI服务器的机箱与机架、客户进一步渗透以及产能扩张。

• GPU方向出货时间表明确：公司目标为全球领先的GPU-based AI服务器机架（下一代）供应机箱，2026年11月开始出货。

• ASIC方向出货时间表明确：为全球领先的ASIC-based AI服务器供应机箱，目标2026年底/2027年初开始出货，且公司在GPU与ASIC两条线均持续扩张客户群。

• 嘉利的AI服务器机箱反馈与高盛对全球服务器TAM的乐观观点一致：含Nvidia和AMD的AI服务器机架（NVL72-equivalent）出货量2026E-28E达55k/105k/163k，2027E/2028E分别增长16%/20%。

• 高盛美国互联网团队预计主要美国CSP资本开支2026E-28E同比增长76%/35%/8%，且高盛的估计在2026E-28E被上调8%/27%/25%，到2028E达US$1,145bn。

• 公司画像：嘉利国际1980年成立，是全球领先的金属与塑料部件制造商，提供机械工程方案、模具制造、自动化生产、组装、质检等一站式方案，服务全球顶级服务器供应商和CSP，主要产品包括server chassis、server rack、cooling cabinet、fraction rail等。

• 竞争优势：机械工程实力与30年以上服务器机箱经验，可更好满足AI服务器客户要求，尤其高定制化程度的ASIC AI服务器与MGX GPU AI服务器；成型设计自主完成（in house）。

• 客户基础与历史积淀：公司拥有30年以上机箱经验，服务Dell、HP、Lenovo等全球领先品牌，并在生成式AI趋势到来时扩展至AI服务器机箱与机架；管理层认为AI基础设施上行周期叠加客户扩张、产能扩张与多元化正驱动公司增长。

• 覆盖状态与披露：嘉利国际为未覆盖（NC）标的，披露部分列示其股价HK$1.85，且无公司特定披露事项。

论述逻辑

• 高盛实地走访嘉利东莞工厂并与CEO/CFO交流 → 管理层对增长保持积极，核心驱动为覆盖GPU与ASIC两类AI服务器的机箱与机架、客户渗透与产能扩张 → 该反馈与高盛自上而下的全球服务器TAM乐观判断相互印证（NVL72-equivalent机架出货2026E-28E达55k/105k/163k、2027E/2028E增16%/20%；美国CSP capex 2026E-28E增76%/35%/8%、估计上调后2028E达US$1,145bn）→ 管理层将增长归因于AI基础设施上行周期叠加客户扩张与产能扩张多元化 → 公司凭借机械工程实力与30年以上机箱经验、in-house成型设计，切入高定制化程度的ASIC AI服务器和MGX GPU AI服务器 → 落到具体验证点：2026年11月GPU下一代机架机箱开始出货、2026年底/2027年初ASIC机箱开始出货。

关键展望

• GPU方向验证点：全球领先的GPU-based AI服务器机架（下一代）机箱目标2026年11月开始出货。

• ASIC方向验证点：全球领先的ASIC-based AI服务器机箱目标2026年底/2027年初开始出货。

• 高盛行业预测：AI服务器机架（NVL72-equivalent，含Nvidia和AMD）出货量2026E-28E达55k/105k/163k，2027E/2028E分别增长16%/20%。

• 高盛预测主要美国CSP资本开支2026E-28E同比增长76%/35%/8%，估计上调8%/27%/25%后到2028E达US$1,145bn。

• 报告未对嘉利国际给出评级、目标价或公司层面盈利预测与风险量化，因其为未覆盖（NC）标的；文中未列出其他明确的时间窗口或价格目标。

推荐标的

• 嘉利国际（1050.HK）：高盛未覆盖（NC），无评级、无目标价、无盈利预测；披露部分列示股价HK$1.85。本报告仅为工厂与管理层拜访纪要，管理层对AI服务器机箱/机架业务增长持积极态度。

• 报告中提及但非推荐标的：Dell、HP、Lenovo为嘉利长期服务的全球领先品牌（客户角色）；Nvidia和AMD为高盛AI服务器机架出货量统计的包含对象，均非本报告覆盖推荐。