瑞银 慧与（HPE.US）：Helios提振2027财年网络业务展望，交换机相关AI需求推动长期预期上修

摘要

瑞银在参加慧与（HPE）Networking Day 后维持 12 个月中性评级，但将目标价从 59.00 美元上调至 66.00 美元（2026 年 9 月 30 日股价 63.89 美元，市值 853 亿美元）。 本次活动的核心是公司更新了网络业务财务目标，首次纳入与 AMD Helios 相关的机会，FY26-FY29 展望中还包含与 Vultr 等潜在合作带来的上行空间。 2027 财年网络收入增长目标从上季度的 14%-17% 上调至高十几个百分点至略高于 20% 的区间（high teens to low 20% range），且重心偏向下半年；网络业务分部营业利润率目标维持在 20% 区间的中高段（mid-to-high 20% range）不变，FY26-FY29 网络收入复合增速目标为高十几个百分点 CAGR（high-teens CAGR）。 瑞银估计 Helios 明年可能带来 5 亿至 6 亿美元收入，来自整机架与网络交换机托盘的组合。 公司同时将 FY28 年化协同效应目标从 6 亿美元上调至 8 亿美元，FY26 AI 累计订单目标从 25 亿至 30 亿美元更新为超过 30 亿美元。 瑞银相应上调盈利预测：FY27 EPS 上调约 2% 至 4.50 美元，FY28 上调约 6% 至 4.90 美元。 不过，投资者在财年 Q3 财报后已提前定价 FY27 及以后的收入与 EPS 上行空间，已预期 FY27 EPS 约 5.00 美元（对比公司此前指引中值约 4.40 美元），这在一定程度上削弱了本次目标修订的利好，也是评级维持中性的主要原因。

主要观点

• 瑞银参加 HPE Networking Day，活动覆盖 Campus/Branch、Routing、数据中心网络与安全/SASE 全产品线；对股价的核心要点是公司更新的网络业务财务目标，现已纳入与 AMD Helios 相关的机会。

• 评级维持中性，12 个月目标价从 59.00 美元上调至 66.00 美元，现价 63.89 美元，52 周区间 63.89-20.00 美元，市值 853 亿美元。

• 2027 财年网络收入增长目标从上季度给出的 14%-17% 上调至高十几个百分点至略高于 20% 的区间（high teens to low 20% range），重心偏向下半年，上调反映纳入 Helios 收入。

• 瑞银估计 Helios 明年可能产生 5 亿至 6 亿美元收入，来自整机架与网络交换机托盘的组合，二者具有不同的利润率和营运资本特征。

• 尽管展望中纳入 Helios 收入，网络业务分部营业利润率目标维持不变，仍处于 20% 区间的中高水平（mid-to-high 20% range）。

• 三年目标（FY26 至 FY29）：网络收入预计以高十几个百分点的 CAGR 增长；FY27 至 FY29 分部营业利润率目标维持中高 20% 区间。

• 公司上调 FY28 年化协同效应目标至 8 亿美元，较此前公布的 6 亿美元有所提高。

• FY26 AI 累计订单目标更新为超过 30 亿美元，此前在 F3Q 财报中披露的目标为 25 亿至 30 亿美元。

• 反映更新的网络分部目标，瑞银上调分部收入和利润预测：FY27 EPS 上调约 2% 至 4.50 美元（原 4.40 美元），FY28 上调约 6% 至 4.90 美元（原 4.62 美元），FY26 维持 3.84 美元不变。

• 市场已提前定价：投资者在财年 Q3 财报后已对 FY27 及以后的收入和 EPS 上行空间定价，已预期 FY27 EPS 约 5.00 美元，对比公司此前指引中值约 4.40 美元，瑞银认为这削弱了本次修订的部分利好。

• FY27 及 FY26-FY29 展望包含与 Vultr 等潜在合作带来的上行空间；FY27E 收入 54,175（百万美元），UBS 口径 P/E 为 10/27E 14.2 倍、10/28E 13.0 倍。

论述逻辑

• 事件与目标更新链条：瑞银参加 HPE Networking Day → 公司更新网络业务财务目标并纳入 AMD Helios 相关机会 → FY27 网络收入增速目标由 14%-17% 上调至高十几个百分点至略高于 20% 的区间（high teens to low 20% range）、FY28 年化协同目标由 6 亿美元升至 8 亿美元、FY26 AI 累计订单目标更新为超过 30 亿美元 → 瑞银据此上调分部收入与利润估计。

• 但投资者在财年 Q3 财报后已提前定价 FY27 及以后的收入与 EPS 上行（预期 FY27 EPS 约 5.00 美元 vs 此前指引中值约 4.40 美元），修订的边际利好被削弱 → 因此维持中性评级，仅将目标价由 59.00 美元上调至 66.00 美元。

• 长期（LT）上修逻辑：交换机相关 AI 需求 + Helios 整机架与交换机托盘收入 + Vultr 等潜在合作 → 支撑 FY26-FY29 网络收入高十几个百分点 CAGR、利润率维持中高 20% 区间的三年目标框架。

关键展望

• FY27 验证点：Helios 收入爬坡偏向下半年，FY27 网络收入增长同样重心偏后半年；瑞银估计 Helios 明年贡献 5 亿至 6 亿美元收入。

• 订单目标：FY26 AI 累计订单目标更新为超过 30 亿美元（原为 25 亿至 30 亿美元）。

• 协同效应窗口：FY28 年化协同效应目标 8 亿美元（原 6 亿美元）。

• 三年目标：FY26-FY29 网络收入高十几个百分点 CAGR，FY27-FY29 分部营业利润率维持中高 20% 区间；FY27 及 FY26-FY29 展望包含 Vultr 等潜在合作的上行空间（公司表述为潜在机会，非确定预测）。

• 评级与价格：12 个月维度维持中性，目标价 66.00 美元；UBS 口径估值 FY27E P/E 14.2 倍、FY28E 13.0 倍。

推荐标的

• 覆盖标的：慧与（Hewlett Packard Enterprise，HPE.N/HPE.US）——12 个月评级中性，12 个月目标价 66.00 美元（前值 59.00 美元），2026 年 9 月 30 日股价 63.89 美元；因网络分部目标更新，FY27 EPS 上调约 2% 至 4.50 美元、FY28 上调约 6% 至 4.90 美元。

• 报告未覆盖其他评级标的；AMD Helios 与 Vultr 仅作为公司网络业务目标中提及的合作机会，并非瑞银评级或目标价覆盖的公司。

关键图表

图1. 慧与股价市盈率超过约14倍，高于过去3年均值一个标准差以上

图2. 相对标普500指数，慧与股价折价约30%，较过去3年均值收窄超过20个百分点