2026-07-09 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：Kakao Corp.（035720.KS）2026年第二季度业绩预览：核心平台韧性，AI发布催化剂不变，买入

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原标题：Goldman Sachs Kakao Corp. (035720.KS) 2Q26E preview; Core Platform resilient; AI launch catalyst remains intact; Buy

摘要

高盛维持对Kakao的买入评级，12个月目标价49,000韩元不变，当前股价34,650韩元，隐含41.4%上行空间。报告预览2026年第二季度业绩，预计合并营收2万亿韩元（同比+6%，环比+5%），营业利润2,140亿韩元（同比+5%，环比+1%），基本符合彭博一致预期。核心平台业务（Talk Biz广告、商务、支付、出行）增长稳健，但门户业务因AXZ交易从5月起不再并表，将部分抵消营收增长。关键催化剂是即将在二季度业绩前推出的代理AI服务，该服务有望验证KakaoTalk连接优势向高频行动和交易的转化。高盛小幅下调2026-2028年盈利预测，反映门户业务剥离、核心Talk Biz强劲增长及平台/内容板块近期趋势。主要下行风险包括核心平台复苏弱于预期、投资组合重组执行缓慢、AI商业化延迟。

主要观点

2Q26E业绩预览： 预计合并营收2万亿韩元（同比+6%，环比+5%），营业利润2,140亿韩元（同比+5%，环比+1%），基本符合彭博一致预期。
核心平台韧性： Talk Biz广告收入预计同比+20%，商务+16%，出行+10%，支付+26%，支撑营收增长。
门户业务拖累： AXZ交易于5月完成，门户业务营收预计同比-40%，部分抵消增长。
内容板块稳定但非主要驱动力： Piccoma因10周年活动营销支出较高，用户KPI反应温和；音乐板块预计同比+4%，受IP活动和SM相关贡献支撑。
AI催化剂不变： 代理AI服务（KakaoTalk内）预计在二季度业绩前推出，是验证连接优势向高频行动/交易转化的首个关键验证点。
盈利预测调整： 2026E/27E/28E营收下调-1%/-2%/-1%，营业利润下调-5%/-6%/-3%，净利润下调-6%/-6%/-3%。
估值与目标价： 基于SOTP估值，核心业务DCF（WACC 10.6%，终端增长率2%）估值14.6万亿韩元，加上子公司NAV（30%控股折扣）7万亿韩元，总估值21.6万亿韩元，对应每股49,000韩元。
关键跟踪指标： 核心平台复苏（Talk Biz增长、Biz Message扩张、广告库存改善）、投资组合重组（非核心子公司亏损减少）、AI生态系统发展（外部合作伙伴接入、垂直整合广度）、用户参与度和交易转化率、早期变现证据（AI辅助搜索广告、CPS经济性）。
下行风险： 核心平台复苏弱于预期、投资组合重组执行缓慢、AI商业化时间远超预期。

论述逻辑

高盛从2Q26E业绩预览出发，认为核心平台（Talk Biz、商务、支付、出行）增长稳健，但门户业务剥离造成拖累，整体业绩基本符合预期。更关键的是，即将推出的代理AI服务是验证KakaoTalk连接优势能否转化为高频行动和交易的关键催化剂。尽管AI商业化仍需观察重复使用率、合作伙伴扩展等指标，但高盛认为当前估值已反映AI预期重置，核心盈利基础坚实（Talk Biz、商务、支付、出行及重组），因此维持买入评级。盈利预测调整主要反映门户业务剥离、核心Talk Biz强劲增长及平台/内容板块近期趋势。

关键展望

报告明确指出的未来验证点：1）代理AI服务在二季度业绩前推出，需观察重复使用率、合作伙伴扩展、交易完成度和用户参与度，以验证AI变现框架；2）核心平台复苏持续，包括Talk Biz增长、Biz Message扩张、广告库存改善及经营杠杆；3）投资组合重组进展，非核心子公司亏损减少及合并盈利可见性改善；4）早期变现证据，如AI辅助搜索广告、CPS经济性和交易相关收入贡献。报告未明确给出具体时间窗口或价格目标调整。