摩根大通 医疗用品与器械：医疗科技情绪与定位–亚洲版

摘要

本报告汇总了摩根大通与全球投资者关于医疗科技（MedTech）板块的交流反馈，重点分析了市场对高增长与低增长资产的估值偏好转变。 当前板块绝对估值低于历史水平，NTM P/E 约为 17 倍，低于 18 倍的历史平均值。 投资者倾向于关注高增长资产，而对低增长及中小型医疗科技股兴趣有限。 报告详细讨论了 ISRG、BSX、SYK 等重点标的在结构性与暂时性增长阻力之间的差异，并指出亚洲投资者在 Boston Scientific 的长期布局上表现出比美国投资者更高的参与意愿。

主要观点

• 医疗科技板块估值处于历史低位，NTM P/E 约为 17 倍，且相对于标普 500 指数的折价约为 14%。

• 投资者对增长的估值框架发生偏移，高增长公司（>5%）的估值倍数区间压缩至每 1% 增长对应 1.75x-2.5x 的 FY1 收益倍数。

• ISRG 和 SYK 被视为面临暂时性增长阻力，而 BSX 的困难被认为具有结构性特征。

• 亚洲投资者愿意在 BSX 约 12-14 倍 2027 年 EPS 的水平上建立小额头寸，以博取 2027 年下半年及 2028 年的复苏。

• SYK 的业绩修正主要归因于对 1 季度黑客事件后销售恢复能力的过度自信，而非长期增长担忧。

• ISRG 面临的短期买入阻力包括美国 ACA 补贴取消对程序的负面影响，以及对 3 季度财报中延长使用仪器计划财务影响的不确定性。

• 通用型投资者买入 ISRG 的最大障碍是科技/AI 股票增长更快且估值倍数更低（如 NVDA 约 17 倍 2027 年 EPS）。

论述逻辑

• 市场情绪从关注低增长资产转向高增长资产 -> 估值倍数框架压缩 -> 投资者通过区分“结构性”与“暂时性”阻力来筛选标的 -> 亚洲投资者利用估值回调进行长期布局 -> 医疗科技股面临与 AI/科技股的估值竞争压力。

关键展望

• 预计 BSX 的 EP 份额将在未来 12-18 个月内趋于稳定。

• 预计 WATCHMAN 市场份额下滑将在未来一两年内稳定在新的较低水平。

推荐标的

• Abbott Laboratories (ABT): Overweight, $102.98

• Boston Scientific Corporation (BSX): Overweight, $43.72

• Dexcom (DXCM): Neutral, $89.17

• Edwards Lifesciences (EW): Overweight, $88.34

• Intuitive Surgical, Inc. (ISRG): Overweight, $401.65

• Medtronic PLC (MDT): Neutral, $91.75

• Stryker Corp (SYK): Overweight, $274.19