花旗 新易盛（300502.SZ）：2026年限制性股票激励计划，彰显2026~2029年收入增长信心

摘要

花旗对新易盛（300502.SZ）维持买入评级，目标价701.000元，现价414.020元（2026年8月20日15:00），预期股价回报69.3%、股息收益率0.7%、预期总回报70.0%，市值5,772.5亿元人民币（857.72亿美元）。 公司于8月20日公布2026年限制性股票激励计划，拟授予648万股（占总股本0.46%），其中首次授予519万股（0.37%），行权价212元/股，另预留130万股（0.09%），并设双层解锁考核。 首次授予部分预计摊销成本10.6931亿元。 花旗认为陡峭的收入目标叠加个人绩效门槛，是管理层对长期增长信心的强烈信号，并体现严格的薪酬与业绩挂钩纪律。 目标价基于20.0倍FY27E市盈率（较5年历史均值低0.5个标准差），既反映CSP客户800G/1.6T强劲周期及ASIC与Scale-Up机会，也计入关键客户英伟达CPO替代风险；下行风险包括数据中心投资不及预期、中国电信与企业/政府光网络资本开支放缓、价格竞争、新客户拓展放缓、中美科技争端及CPO部署加速。

主要观点

• 公司8月20日公布2026年限制性股票激励计划，拟授予648万股（占总股本0.46%），其中首次授予519万股（占0.37%），行权价212元/股，另预留130万股（占0.09%）。

• 首次授予部分的激励计划预计摊销成本为10.6931亿元。

• 花旗核心观点：陡峭的收入目标叠加个人绩效门槛，是管理层对长期增长信心的强烈信号，同时体现严格的薪酬与业绩挂钩纪律。

• 评级与回报预期：买入评级，目标价701.000元，现价414.020元（8月20日15:00），预期股价回报69.3%、股息收益率0.7%、预期总回报70.0%；市值5,772.5亿元人民币（857.72亿美元）。

• 估值方法：目标价701元基于20.0倍FY27E市盈率，设于5年历史均值下方0.5个标准差。

• 估值倍数折让的两面逻辑：一方面反映CSP客户强劲的800G/1.6T周期以及ASIC与Scale-Up机会，另一方面反映关键客户英伟达的CPO替代（cannibalization）风险。

• 报告列示六大下行风险：数据中心投资慢于预期、中国电信运营商及企业/政府光网络资本开支低于预期、价格竞争导致利润率承压、新客户拓展慢于预期、中美科技争端、CPO部署快于预期。

关键展望

• 报告维持买入评级与701.000元目标价，对应预期股价回报69.3%、预期总回报70.0%（现价414.020元）。

• 风险方向明确：数据中心投资、中国电信及企业/政府光网络资本开支、价格竞争、新客户拓展、中美科技争端及CPO部署速度均可能阻碍股价达到目标价。