2026-10-07 · 中金公司 · 宏观策略

中金行业首选组合中金行业首选油气化工创新药银行与保险等20

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摘要

中金公司 10 月行业首选报告指出，9 月 FOMC 加息 25bp 落地后美股一度修复并创出新高，但国内基本面疲弱令 AH 股在美联储加息兑现的全球反弹中明显落后；美国 9 月 PMI、二季度 GDP 终值超预期叠加伊朗局势反复推升加息预期，10 年美债利率一度突破 5.3%，10 月整体仍是“海外看数据、国内等政策”的验证期。国内 9 月 29 日三部委发布地产购房贴息 1 个百分点（首次中央财政对个人房贷补贴，100 万元长期限房贷最多可累计减少付息近 5 万元），并下调 PSL 利率 25bp 扩容至“六张网”，“十五五”期间相关投资超 20 万亿元、若八成依靠贷款累计可拉动贷款超 16 万亿元，但效果仍取决于项目储备、资金投放和实物工作量。配置上科技等待产业趋势和流动性改善、周期关注美联储政策、内需等待政策发力，增量催化未明前红利资产仍可作防御型配置。结合中金策略行业赔率胜率打分模型，10 月重点聚焦油气化工、银行、保险、创新药、交运、科技硬件六大行业，本期入选 A 股 4 只（桐昆股份、中国太保、工业富联、中远海控）与海外中资股 6 只（中国银行、科伦博泰生物、百济神州、中芯国际、中石化炼化工程、中远海能）。按截至 2026 年 9 月 30 日数据，目标价对应向上空间较大的包括中国太保 102.0%、中芯国际 63.8%、桐昆股份 35.6%、工业富联 33.0%。

主要观点

9 月 FOMC 加息 25bp 落地后美股一度修复并创出新高，与此前“加息落地、利空出尽”的判断一致；但 AH 股修复力度明显偏弱，报告认为美联储货币政策并非决定中国市场走势的主导变量，国内基本面才是定价的关键。

美国加息预期再度抬头：9 月 PMI、二季度 GDP 终值等数据超预期叠加伊朗局势反复，10 年美债利率一度突破 5.3%，主要受实际利率驱动；报告认为持续且大幅加息并非基准情景，但短期加息担忧的扰动难以完全消失。

A 股港股持续走弱，恒生科技已跌破 6 月底底部、逼近 2025 年初 DeepSeek 行情启动前水平；短期南向资金有加速流入迹象、有助缓解下行压力，但关键仍是政策能否给疲弱的内需提供更多支撑。

9 月 29 日财政部、人民银行、金融监管总局联合发布地产购房贴息 1 个百分点，为首次中央财政对个人房贷补贴，按央行测算一笔长期限 100 万元房贷最多可累计减少付息近 5 万元、范围相对有限；同时 PSL 利率下调 25bp 并扩容至“六张网”，按发改委测算“十五五”期间相关投资超 20 万亿元，若八成依靠贷款累计可拉动贷款超 16 万亿元。

10 月整体是“海外看数据、国内等政策”的验证期：科技等待产业趋势和流动性改善，周期关注美联储政策变化，内需等待政策发力；在增量催化尚未明确之前，红利资产仍可作为组合中的防御型配置。

结合中金策略行业赔率胜率打分模型（图表 3），10 月重点聚焦油气化工、银行、保险、创新药、交运、科技硬件六大行业，并进一步结合行业分析师观点，本期选出 A 股 4 只、海外中资股 6 只。

银行：2026 年中报息差企稳回升，负债端成本改善对冲资产端收益率下行，营收和利润增速修复，拨备扎实的国有大行、优质区域银行具备稳健分红回报；首选中国银行，其负债端优化叠加海外高利率环境抬升资产收益率，科技、绿色、普惠贷款增速跑赢整体贷款，国际化优势下跨境业务贡献上升，分红力度有所提升。

油气化工：行业资本开支下降叠加碳排放强度政策约束产能审批，报告判断“十五五”期间石化化工产能增速将明显下降、需求增速具备韧性；中石化炼化工程红利属性凸显（股息收益率 7%、市值低于现金，国际业务利润逐步放量），桐昆股份受益行业龙头减产保价对冲下游需求负反馈、行业有望迎来补库。

保险：板块兼具短期盈利弹性与长期基本面确定性改善趋势，科技板块大幅回调后市场风险偏好收敛，预计双创板块反弹对保险资金的虹吸效应将变弱，震荡整固后有望延续价值修复；中国太保超跌至历史估值低位，补涨逻辑有望兑现，下半年盈利增速仍有上行空间且博弈资金较少。

创新药：国产创新药受益工程师红利、丰富临床资源和支持性政策，从跟随研发走向 FIC/BIC 创新并走向国际舞台；科伦博泰生物 Sac-TMT 迎来首个完整商业化元年、联合帕博利珠单抗 1L 治疗 PD-L1 阴性 NSCLC 的三期注册临床已达主要终点，2026 年有望提交海外上市申请；百济神州泽布替尼全球销售较快增长、美国 CLL/SLL 新患市占率持续提升，2026E 收入及利润增长确定性较强。

科技硬件：AI 基建与应用仍是主线，看好“十五五”规划下国产 AI 链加速创新、海外 AI ASIC 与光模块高景气延续、端侧 AI 创新落地，以及光纤供需缺口下 G652D、G657A2 散纤价格持续走高；工业富联作为 ODM 龙头持续受益海外算力催化、看好 Rubin 机柜/CPO 交换机放量，中芯国际 2Q26 业绩超预期、3Q26 指引毛利率超预期。

交运：油运受长期补库需求、供给约束、集中度提升和制裁变化推动高景气周期持续；集运在需求稳健下因绕航、天气、拥堵等因素导致船舶运行效率下降，板块提供对冲功能和股息配置价值；中远海能三季度业绩环比继续向上，中远海控受益美线运价超预期与中美 300 亿美元对等降税、估值仅 1 倍 P/B。

论述逻辑

9 月 FOMC 加息 25bp 落地 → 但美国 9 月 PMI、二季度 GDP 终值超预期与伊朗局势反复再度推升加息预期，10 年美债利率一度突破 5.3% → 国内基本面疲弱令 AH 股在全球反弹中明显落后、恒生科技跌破 6 月底底部 → 政策端 9 月 29 日推出购房贴息 1 个百分点、PSL 利率下调 25bp 并扩容（“十五五”相关投资超 20 万亿元、若八成依靠贷款累计可拉动贷款超 16 万亿元）托底内需，但效果仍取决于项目储备、资金投放和实物工作量 → 因此 10 月定位为“海外看数据、国内等政策”的验证期，增量催化未明前以红利资产作防御 → 用策略行业赔率胜率打分模型圈定油气化工、银行、保险、创新药、交运、科技硬件六大行业 → 再由行业分析师自下而上选出 A 股 4 只与海外中资股 6 只共 10 只首选标的。