高盛：美国每周启动：价值股的近期低调跑赢应会持续

原标题：US WEEKLY KICKSTART: The quiet recent outperformance of Value should continue

摘要

高盛认为，价值因子（行业中性基础上低估值股票相对高估值股票的表现）在2025年下半年回报率达15%后，2026年初继续跑赢。背景是估值价差扩大、经济增长加速和货币政策友好，这有利于未来几个月价值股持续走强。高盛经济学家预计2026年上半年美国实际GDP增速将加速至3%以上，历史上加速增长期价值因子平均回报14%，是稳定或减速期的两倍。当前估值价差处于高位，行业中性价值因子高估值组远期PE溢价182%，远高于45年中位数97%，但低于2000年和2021年的极端水平。不过，本轮价值跑赢的持续时间和幅度可能不及过去最大行情，因GDP增速下半年料放缓，且AI投资对盈利的差异化影响将支撑估值分化。行业层面，通信服务、信息技术和金融板块估值价差最大，公用事业最窄。高盛筛选出41只罗素1000成分股，这些股近期有价格动能、估值低于均值但盈利增长和ROE高于均值，中位数远期PE为12倍（罗素1000中位数19倍），2026年盈利增长20%，ROE为23%。

主要观点

• 高盛行业中性价值因子在2025年下半年回报15%，处于1980年以来6个月回报的第90百分位。
• 2026年初价值股继续跑赢：罗素1000价值指数年初至今上涨4%，跑赢罗素1000成长指数5个百分点。
• 高盛经济学家预计2026年上半年美国实际GDP增速将加速至3%以上，受政府重启、关税拖累减少、OBBBA财政方案和金融条件改善推动。
• 自1980年以来，在经济增长加速的12个月期间，价值因子平均回报14%，而稳定或减速期平均约7%。
• 当前行业中性价值因子高估值组远期PE为29倍，低估值组为10倍，溢价182%，远高于45年中位数97%，但低于2000年和2021年超过250%的纪录。
• 估值价差扩大历史上是价值股跑赢的前兆，但时机信号不可靠；当前价差虽宽但未达极端。
• 对冲基金对价值股的低配程度高于均值：最新13-F数据显示对冲基金长期组合低配价值10个百分点，过去20年平均低配5个百分点。
• 大型核心共同基金对价值股的超配程度处于2014年以来第88百分位。
• 债券收益率路径是价值交易的关键风险：若收益率因非增长因素（如美联储政策担忧）上升，可能促使投资者转向高倍数“质量”股，拖累价值因子。
• 当前盈利分化异常：高估值与低估值组ROE差值为10个百分点（24% vs 14%），高于1980年以来中位数6个百分点。
• 价值因子高估值空头组中20%的成分股同时也是高盛AI篮子（GSTMTAIP）的成分股，AI投资对盈利的差异化影响将维持估值分化。

论述逻辑

高盛从三个核心驱动因素推导价值股将继续跑赢：首先，估值价差处于历史高位（行业中性远期PE溢价182%），宽价差通常预示未来价值股超额收益；其次，经济学家预测2026年上半年GDP增速加速至3%以上，历史上加速增长期价值因子平均回报14%；第三，货币政策友好（美联储继续宽松）和债券收益率区间震荡（除非因非增长因素飙升）为价值股提供支撑。但跑赢幅度可能受限，因为GDP增速下半年料放缓，且AI投资导致盈利分化持续，使估值价差难以收窄至历史均值。

关键展望

• 高盛经济学家预计2026年上半年美国实际GDP增速将加速至3%以上，但下半年将放缓。
• 债券收益率路径是风险：若收益率因非增长因素（如美联储政策担忧）上升，可能拖累价值因子。
• 价值因子跑赢的持续时间和幅度可能不及2021-2022年35%的涨幅。
• AI投资和采用的差异化影响将继续支撑估值分化，价值因子高估值空头组中20%成分股属于高盛AI篮子。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但筛选出41只罗素1000成分股，这些股近期有价格动能、估值低于均值但盈利增长和ROE高于均值，中位数远期PE为12倍，2026年盈利增长20%，ROE为23%。具体个股未列出。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。