高盛 对冲基金趋势监测：虽遭回调但韧性犹存

摘要

高盛本期对冲基金趋势监测基于991家对冲基金、5.4万亿美元股票总敞口（多头3.4万亿、空头2.0万亿）的13F持仓（截至2026年8月14日），刻画AI交易主导下的剧烈轮动：Q2热门AI股领涨、拥挤度创纪录，7月AI动能逆转，VIP名单落后等权标普500达11个百分点、创20多年最差单月相对表现，并出现过去十年最急剧的对冲基金去杠杆之一。 总杠杆、净杠杆与AI敞口自Q2极端高点回落但仍高于长期均值；ETF占多头组合比例升至5.6%、为金融危机以来最高，标普500中位个股空头兴趣接近15年多来最高。 基金实际上在Q2上涨中已开始分散：组合换手率为2021年以来最高，科技股占20只Rising Stars中14席，SNOW、STX、SPCX新进VIP名单，AMZN连续11个季度居VIP榜首，AMZN与MSFT是少数获净增持的超大市值科技股，META则列入Falling Stars。 AI主题内部人气净增最大的是AEIS、VIAV、DLR，VIP篮子超额收益与GS AI篮子YTD相关性高达0.9。 行业层面，医疗保健为最大净配置（占净敞口19%、较罗素3000超配962bp），金融、能源净倾斜分别创金融危机前与2015年以来最高。 高集中度篮子自2001年以来的季度中59%跑赢标普500、平均超额144bp，YTD领先12pp，为'跟随聪明钱'提供了具体工具。

主要观点

• 分析样本为991家对冲基金、5.4万亿美元股票总敞口（多头3.4万亿、空头2.0万亿），持仓截至2026年三季度初，基于2026年8月14日的13F文件。

• 7月是过去十年最剧烈的对冲基金去杠杆事件之一：VIP名单在6月底至7月底间落后等权标普500达11个百分点，为20多年历史上最差单月相对表现；随后总杠杆与净杠杆已大幅回落，但仍高于历史水平，对AI板块的净敞口虽远低于年内高点、仍高于2026年之前的任何时期。

• 做空结构处于极端：ETF占对冲基金多头组合比例升至5.6%、为金融危机以来最高；基金持有接近纪录的Nasdaq-100期货净空头，标普500中位成分股空头兴趣接近15年多来最高。

• ETF更多被用作对冲工具：3100亿美元ETF空头占对冲基金ETF总敞口的62%，而个股空头仅占个股总敞口的35%；最受欢迎的SPY获118家基金持有，多头48.4、空头68.1（十亿美元）。

• 近期空头兴趣增幅最大的大盘股为IREN（空头占流通盘32%，环比+9pp，YTD +13%）、SOLS和OKLO（YTD -40%）；空头兴趣降幅最大的包括FIG（31%，环比-13pp）。

• AI交易拥挤且高相关：Q2表现最好的AI股正是基金加仓最多的方向，也是7月跌幅最大的主题；VIP篮子超额收益与GS AI篮子YTD相关性达0.9；AI相关股中人气净增最大的是AEIS、VIAV、DLR。

• 基金在Q2上涨中已开始分散：组合换手率为2021年以来最高，信息技术板块内为2011年以来最高；科技占20只Rising Stars中的14只；SNOW和STX新进VIP名单，SPCX亦然。

• 超大市值科技仍是VIP主力：AMZN连续第11个季度位居VIP榜首，超大科技占前10中9席（V为唯一例外）；上季度基金减持多数超大科技股，AMZN与MSFT是例外获净增持，META列入Falling Stars、NVDA持仓相对平稳，多只半导体在板块上涨中遭净减持。

• VIP名单本季新进11只（COMP、CPNG、FTAI、FWONK、SE、SNOW、SPCX、STX、TDG、TMO），低于历史平均；篮子覆盖11个行业中的8个（缺必需消费、能源、材料），信息技术占32%；自2001年以来58%的季度跑赢标普500、平均季度超额50bp，2026年VIP上涨12.5%、相对-1.0pp。

• 行业配置：医疗保健是最大净配置（占净敞口19%）并对罗素3000超配962bp，信息技术为多头第一大权重（25%）但净权重仅15%、远低于其33%的基准权重；基金对金融的净倾斜升至金融危机前以来最高、能源升至2015年以来最高，金融专家基金（23家）持仓集中于地区银行、COF属VIP且受青睐，CME与ICE为持有净增最大个股，医疗专家基金（27家）偏好生物科技（BSX、UNH例外）。

• 高集中度策略（GSTHHFHI，标普500中对冲基金持股占市值比最高的20只）自2001年以来59%的季度跑赢、平均季度超额144bp，YTD跑赢标普500 12pp；本季新进COO、FOXA、HSIC、IEX、IT、PODD、RDDT、TAP共8只。

论述逻辑

• AI交易主导节奏：Q2热门AI股领涨市场→对冲基金拥挤度与杠杆升至纪录高位→7月AI动能逆转→VIP名单创20多年最差单月相对表现、出现十年一遇的去杠杆。

• 回调后韧性验证：杠杆、净杠杆、AI敞口自Q2高点回落但仍高于长期均值→美股多空基金YTD仍涨10%、8月收益反弹→得出'虽遭回调但未出局'的判断。

• 拥挤风险已被主动管理：基金在Q2上涨中即开始分散（换手率2021年来最高），在AI内部减持半导体与多数超大科技、转向AEIS/VIAV/DLR等，在AI之外增持医疗并推高金融、能源净倾斜至多年高位。

• 落地为可跟踪工具：人气变化具前瞻信号意义（Rising Stars随后几个季度倾向跑赢同业、Falling Stars倾向跑输）→VIP名单等篮子成为基于13F'跟随聪明钱'的实施工具。

关键展望

• 8月对冲基金收益已自7月低点反弹，但月内表现仍然波动，短期验证点为AI交易的进一步走向。

• 报告明确的前瞻信号：Rising Stars（人气升幅最大的个股）历史上在随后几个季度倾向跑赢同业，Falling Stars倾向跑输；本季INTC连续在列、MU连续第二季为Rising Star，上季Rising Star的NRG本季转为Falling Star。

• 报告未提供个股评级、目标价或带明确时间窗口的指数预测；数据验证节奏为下一批13F持仓（本报告基于2026年8月14日13F）与空头兴趣数据（截至7月31日、8月11日发布）。

推荐标的

• 对冲基金VIP名单（GSTHHVIP，'最重要的股票'）：AMZN连续11季居首，超大科技占前10中9席（V为例外）；Q2新进COMP、CPNG、FTAI、FWONK、SE、SNOW、SPCX、STX、TDG、TMO共11只；报告未提供个股评级与目标价。

• Rising Stars（Q2基金持有家数增加最多的罗素1000个股，共20只，历史上随后几季度倾向跑赢同业）：FLEX（+50家基金）、TXN（+45）、AEIS（+38）、INSM（+36）、INTC（+35）、HPE（+35）居前。

• AI主题内人气净增最大：AEIS、VIAV、DLR；超大科技中AMZN、MSFT为例外获净增持，META列入Falling Stars、NVDA持仓相对平稳，多只半导体在板块上涨中遭净减持。

• 高集中度篮子（GSTHHFHI，标普500中对冲基金持股占市值比最高的20只）：INCY、ECHO、PODD、TTD、IT、CVNA、RDDT等；本季新进COO、FOXA、HSIC、IEX、IT、PODD、RDDT、TAP；YTD跑赢标普500 12pp。

• 行业专家基金偏好：金融专家基金（23家）持仓集中于地区银行（中位个股获22%专家基金持有、仅1%通才基金持有），COF为最受欢迎之一且属VIP，CME、ICE为持有净增最大个股；医疗专家基金（27家）偏好生物科技（BSX、UNH例外），AXSM进Rising Stars、TMO进VIP。