摩根士丹利 宝马（BMWG.DE）慕尼黑CMD：弱26年下半年与高股东报酬相比

摘要

宝马将于2026年9月29-30日举行资本市场日（CMD），此前公司股价年初至今下跌32%，且因中国市场挑战及业绩指引下调（汽车EBIT利润率从4-6%降至1-3%）表现疲软。 摩根士丹利认为，宝马已采取“厨房水槽”式策略处理2026年下半年预期，预计CMD将披露重组细节及股东回报计划以提振市场情绪。 尽管Neue Klasse产品线有望在2027-2028财年产生积极财务影响，但分析师仍对中国OEM在欧洲及全球市场的竞争压力表示担忧。 目前维持宝马“超配”评级，目标价76.00欧元。

主要观点

• 宝马2026年下半年业绩预期已大幅下调，汽车EBIT利润率指引从4-6%降至1-3%。

• 宝马已宣布裁员8,000人，CMD预计将披露更多重组财务影响及年度成本节约目标。

• 宝马可能在CMD上宣布新的股东回报机制，以提升中期可见度。

• Neue Klasse平台预计将从2027财年起产生积极财务影响，公司维持8-10%的中期汽车利润率目标。

• 中国市场结构性变化及中国OEM在欧洲的竞争是主要风险点。

• 宝马年初至今股价下跌32%，表现显著落后于同行。

论述逻辑

• 市场对宝马中国业务及利润率担忧 -> 宝马下调2026年业绩指引并进行重组 -> CMD成为关键窗口 -> 预计通过披露重组细节和强化股东回报来稳定预期 -> 长期依赖Neue Klasse产品周期驱动利润率回归8-10% -> 维持超配评级但警惕中国市场结构性风险。

关键展望

• 预计2026年下半年重组成本将主要反映在会计报表中，为2027年增长铺路。

• Neue Klasse产品线将在2027-2028财年产生积极财务影响。

• 维持8-10%的中期汽车利润率目标不变。

推荐标的

• 宝马（BMWG.DE）：超配（Overweight），目标价76.00欧元。

关键图表

图1. 宝马2026年下半年表现疲软：受中国市场及重组费用影响

图2. 工业净现金（百万欧元）：宝马资产负债状况显著优于梅赛德斯-奔驰的净债务

图3. 宝马中国市场份额（%）

图4. 宝马在欧洲前五大市场的市场份额（%）

图5. Neue Klasse：电气化及关键升级

图6. 宝马交付量（千辆）

图7. 评级历史：情况好坏参半

图8. 全球整车厂（OEM）对比