摩根大通：新兴市场亚洲经济：中国：RatingDog PMI 如期回升

原标题：J P M O R G A N: Emerging Markets Asia, Economic

摘要

摩根大通报告指出，2026年1月中国RatingDog制造业PMI回升至50.3，略高于市场预期的50.0，主要受产出和出口新订单温和复苏推动。产出PMI微升至50.6，支持生产持续复苏的观点；出口新订单上升0.8个百分点至50.4，与航运数据一致，表明出口短期内可能继续扩张。价格指数因金属价格上涨而上升，而非需求增强；未来产出PMI下降0.7个百分点至53.2，创九个月新低，反映成本担忧。报告认为，尽管官方NBS PMI疲弱，但RatingDog PMI强化了“过早判断增长不及预期”的观点，前置财政支持将有助于一季度强劲增长。

主要观点

• 1月RatingDog制造业PMI升至50.3（摩根大通预期50.4，共识50.0），供需主要成分温和复苏。
• 产出PMI微升至50.6，与NBS产出PMI一致，支持春节前生产持续复苏的观点。
• 新订单PMI略降至50.2，但出口新订单上升0.8个百分点至50.4，与NBS出口订单下降1.2个百分点至47.8形成对比。
• RatingDog调查覆盖更多出口导向型企业，其出口订单与航运数据一致，表明出口短期内可能继续扩张。
• 调查注意到来自东南亚的客户需求上升，改善的外部需求带动就业（+0.6至50.2）和采购量（+1.3至51.3）回升。
• 与NBS PMI类似，RatingDog价格指数上升：投入价格升至51.3（9月以来最高），产出价格自2024年底以来首次回到扩张区间50.8。
• 价格上升主要由金属价格上涨驱动，而非需求增强，产出扩张继续超过需求。
• 未来产出PMI下降0.7个百分点至53.2，创九个月新低，部分由于成本上升担忧。
• 报告认为，尽管NBS PMI疲弱，但RatingDog PMI强化了“过早判断增长不及预期”的观点。
• 更强劲的出口订单与航运扩张一致，表明出口可能继续承担重任，而国内需求复苏依然乏力。
• 需要更有力、更全面的政策组合来遏制房地产市场收缩，以支持消费需求复苏。
• 一季度以旧换新补贴的提前推出将有助于提振目标品类的近期销售。

论述逻辑

报告从1月RatingDog PMI数据出发，指出其回升至50.3，高于预期，主要受产出和出口新订单推动。与NBS PMI的疲弱形成对比，RatingDog调查覆盖更多出口型企业，其出口订单与航运数据吻合，表明出口短期扩张。价格指数上升源于金属成本而非需求，未来产出预期下降反映成本担忧。综合来看，报告认为NBS PMI的疲弱可能误导市场，前置财政支持和出口韧性将支撑一季度增长。

关键展望

报告明确提到：一季度以旧换新补贴提前推出将提振目标品类销售；更大规模的资金结转和前置政府债券发行将支持年初增长，但生产和建设可能部分受春节假期扰动。报告未给出具体时间窗口或目标价。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

• China: RatingDog PMI breakdown
• China: RatingDog PMI
• China: Manufacturing PMIs
• China: IP and manufacturing PMI output
• China: manufacturing PMI export orders and merchandise exports
• China: PPI and manufacturing PMI input prices
• China: Manufacturing future output PMIs
• China: Manufacturing PMI - employment