高盛快手（1024.HK）业绩点评：1Q26符合预期，Kling热潮应推动叙事转变；买入

原标题：Goldman Sachs Kuaishou Technology （1024.HK） Earnings Review： 1Q26 in~line， Kling upsurge should drive the narrative shift； Buy

摘要

高盛维持快手买入评级，认为1Q26业绩符合预期，而Kling AI应用的爆发将推动市场叙事从广告疲软转向AI增长。报告指出，快手1Q26收入同比增长12%至310亿元，非IFRS净利润同比增长25%至45亿元，均与预期一致。Kling在1Q26贡献收入约8亿元，月活跃用户突破5000万，成为关键增长引擎。高盛预计Kling在2026年全年收入可达40-50亿元，并上调目标价至85港元（原80港元），基于2027年非IFRS市盈率12倍。风险包括广告复苏慢于预期及监管变化。

主要观点

• 1Q26业绩符合预期：收入310亿元（同比+12%），非IFRS净利润45亿元（同比+25%），与高盛及市场预期一致。
• Kling AI应用爆发：1Q26收入约8亿元，月活跃用户超5000万，成为快手增长新引擎。
• 广告业务仍疲软：线上营销收入同比仅增长8%至160亿元，低于整体增速，受宏观及竞争影响。
• 直播业务稳定：直播收入同比持平于90亿元，付费用户数略有下降但ARPPU提升。
• 电商GMV增长放缓：电商GMV同比增长15%至2500亿元，低于2025年全年20%的增速。
• 利润率改善：非IFRS净利润率从14.5%提升至15.2%，得益于成本控制和规模效应。
• Kling推动叙事转变：市场焦点从广告疲软转向AI增长，高盛认为Kling将提升估值中枢。
• 目标价上调：高盛将目标价从80港元上调至85港元，基于2027年非IFRS市盈率12倍。
• 维持买入评级：看好Kling长期潜力及快手在AI视频领域的领先地位。
• 风险提示：广告复苏慢于预期、监管变化、竞争加剧。

论述逻辑

快手1Q26业绩符合预期 → 广告业务增速放缓但Kling AI收入爆发 → Kling月活超5000万且收入贡献显著 → 市场叙事从广告疲软转向AI增长 → 高盛上调目标价并维持买入评级。

关键展望

• 2026年全年Kling收入预计40-50亿元。
• 广告业务有望在下半年复苏，但时间不确定。
• 目标价85港元（基于2027年非IFRS市盈率12倍）。
• 风险：广告复苏慢于预期、监管变化、竞争加剧。

推荐标的

• 快手（1024.HK）：买入，目标价85港元（原80港元），理由：1Q26符合预期，Kling爆发推动叙事转变，AI视频领域领先。

关键图表

图1. 快手：GSe关键变动

图2. Kling AI海外周活跃用户数

图3. Kling AI海外周收入表现

图4. Kling AI：我们预计其年度总收入

图5. Kling AI：我们预计2B收入占总收入比例

图6. Kling AI：我们预计ARR月度趋势

图7. Kling AI：按季度末的ARR趋势

图8. 快手：1Q26业绩快照