2026-08-21 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通安克创新 0668.HK 技术驱动型创新企业，打造全球品牌；首次覆盖，给予“增持”评级

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摘要

摩根大通首次覆盖安克创新-H（668.HK），给予“增持”评级，目标价（截至2027年6月）150港元，对应17倍12个月动态市盈率，较A股历史平均市盈率折让17%，与2026年迄今恒生AH股溢价指数反映的H/A折价一致。安克是一家依托国内工程能力和全球分销的全球化智能硬件企业，服务180多个国家和地区的超2亿用户，2025年收入305亿元，其中北美占46%、欧洲占27%、中国内地占3%、其他地区占24%。公司聚焦规模低于800亿美元的“浅海”市场（据招股书该市场规模将从2025年的3,800亿美元增至2030年的6,770亿美元，年复合增长12.2%），在智能充电储能（2025年收入154亿元、占总收入50%）、智能家居（83亿元、占27%）和智能影音（68亿元、占22%）三大品类布局，并以“产品创新-商业落地-价值再循环”闭环驱动份额扩张。摩根大通预计公司2026/27/28年收入分别为392亿/492亿/584亿元，同比增速29%/25%/19%，归母净利润33亿/41亿/49亿元，2025-28年盈利年复合增长率24%。自2026年7月2日以99.32港元发行价上市以来，安克创新-H股价上涨20%，同期恒生指数涨12%，跑赢多数科技同业；报告认为其股价韧性来自多元化业务组合与稳健盈利基本面。主要风险包括创新产品推出、第三方电商平台关系、全球贸易政策及第三方供应/交付的不确定性。

主要观点

首次覆盖给予“增持”评级，目标价150港元（截至2027年6月），基于17倍12个月动态市盈率，较A股历史均值折让17%，与2026年迄今恒生AH股溢价指数所示H/A折价幅度一致。

预计2026/27/28年归母净利润分别为33亿/41亿/49亿元，同比增长28%/27%/17%，三年复合增长率为24%；盈利预测比彭博一致预期高2-5%。

预计2026/27/28年收入392亿/492亿/584亿元，同比增速29%/25%/19%，2025-28年收入年复合增长率为24%。

安克瞄准规模低于800亿美元的“浅海”市场，据招股书市场规模预计从2025年的3,800亿美元增至2030年的6,770亿美元，2025-30年年复合增长率12.2%。

公司定位为全球化智能硬件平台，为180多个国家和地区的超2亿用户提供服务，核心竞争力来自极致技术创新、用户体验和全球渠道商业化形成的“产品创新-商业落地-价值再循环”闭环。

移动充电市场：市场规模从2020年的1,380亿元增至2025年的2,441亿元（年复合增长率12.1%），2025-30年预期年复合增长率9.7%，2030年预计达3,875亿元；安克2025年按收入计全球排名第一，份额4.8%。

消费级储能市场：2025年全球规模2,290亿元，受户用储能（2030年预计占82%）、便携式储能（11%）和阳台光伏储能（6%）驱动，2030年预计达5,605亿元，年复合增长率19.6%；Anker SOLIX子品牌于2023年推出。

智能家居市场：2025年全球规模1.2万亿元，2030年预计达1.9万亿元（2025-30年年复合增长率10.3%）；公司智能家居收入2023-25年复合增长35%，2025年达83亿元（占总收入27%，基于1,100万台销量、每台768元均价）。

智能影音业务：2025年收入68亿元，2023-25年复合增长率26%，基于2,800万台销量、每台248元均价；按2025年收入计安克在全球无线耳机市场份额1.7%、排名第六，业内公司超过500家。

渠道结构：线上渠道贡献总收入70%（2025年同比增长22%），亚马逊占收入50%以上；线下截至2025年底拥有612家分销商和49家自营零售店（多数在日本）；官网收入占比从2023年4%升至2025年10%。

盈利质量与费用结构：2025年毛利率43.9%、净利率8.3%，销售费用率22.4%（其中平台服务费及佣金占销售费用36%、广告营销占37%）；研发费用从2023年14亿元增至2025年29亿元，研发费用率从8.1%升至9.5%。

股价表现韧性：安克创新-H自2026年7月2日以99.32港元发行价上市以来上涨20%（同期恒生指数涨12%）；安克创新-A上涨11%，跑赢MSCI中国信息技术指数25个百分点；H股较A股折价20%，小于科技板块平均折价28%。

论述逻辑

报告逻辑链条为：安克依托国内工程能力与全球分销优势（180多个国家和地区、超2亿用户）切入分散且持续增长的“浅海”市场（规模低于800亿美元、2025-2030年年复合增长12.2%）→ 公司以消费者为中心的创新、品牌与渠道（亚马逊强势地位、线上线下全渠道）形成“产品创新-商业落地-价值再循环”闭环 → 该闭环支撑其在智能充电储能（2025年全球移动充电市场份额4.8%、排名第一）、智能家居和智能影音三大品类的可复制扩张 → 财务上体现为2023-25年收入年复合增长率32%、2025年毛利率43.9% → 摩根大通据此预测2026-28年收入年复合增长率24%、净利润年复合增长率24% → 估值上参考A股历史平均市盈率20倍并给予17%的H/A折价（17倍12个月动态市盈率），推导目标价150港元 → 首次覆盖“增持”；同时提示产品创新、平台关系、贸易政策和第三方供应四类风险可能使业绩偏离预期。