高盛：沃森生物（300142.SZ）：业绩复盘：2026年上半年业绩不及预期；目标价下调至7元；卖出评级202691

摘要

公司将收入不及预期归因于行业竞争加剧、出生率下降以及增值税率从3%上调至13%。 海外业务保持强劲，上半年国际收入同比增长14%，疫苗已出口至28个国家和地区。 基于两阶段DCF（贴现率9.5%、永续增长率2%），12个月目标价由Rmb8下调至Rmb7，维持卖出评级；报告日股价Rmb13.59。

主要观点

• 2026年上半年业绩双不及预期：收入Rmb834mn（同比-28%）低于高盛预期的Rmb1,140mn；净利润Rmb54mn（同比+26%）低于预期的Rmb282mn。

• 公司将收入不及预期归因于三大因素：行业竞争加剧、出生率下降、增值税率从3%上调至13%。

• 国内承压背景下海外表现稳健：上半年国际收入同比增长14%，疫苗已出口至28个国家和地区。

• 12个月目标价由Rmb8下调至Rmb7，维持卖出评级。

• 估值偏高是卖出核心论据：公司当前1年前瞻P/E显著高于中国疫苗行业平均。

• 高盛认为市场尚未充分定价HPV2和PCV13疫苗近期将面临的竞争，其HPV2销售预测比Wind一致预期低10%-20%。

• 公司核心产品为PCV13、HPV2和脑膜炎球菌疫苗，是中国疫苗市场的关键参与者。

• 两大关键催化剂：HPV9疫苗的临床进展；竞争对手HPV/PCV13疫苗的上市。

• 目标价历史显示持续下调轨迹：从2023年11月28日的Rmb22、2024年4月25日的Rmb15、2025年4月28日的Rmb9，一路降至2026年3月31日的Rmb8，本次再降至Rmb7；报告披露现价为Rmb13.59。

关键展望

• 未来12个月的验证点（关键催化剂）：HPV9疫苗的临床进展，以及竞争对手HPV/PCV13疫苗的上市节奏。

• 12个月目标价为Rmb7，基于两阶段DCF估值，假设贴现率9.5%、永续增长率2%。

• 对卖出观点的主要风险：HPV疫苗TAM萎缩慢于预期、HPV疫苗销售高于预期、mRNA平台可能开发出新疫苗。

推荐标的

• 沃森生物（300142.SZ）：维持卖出评级，12个月目标价由Rmb8下调至Rmb7；理由是相对覆盖组合竞争压力上升，且估值高于行业平均。

• 报告披露沃森生物现价为Rmb13.59。

• 本报告所属高盛覆盖股票池还包括：Aier Eye Hospital、AmoyDx、BioKangtai、Dashenlin、Dian Diagnostics、Eyebright、Gan & Lee Pharmaceuticals、Huadong Medicine、Hualan Biological Engineering、Jiangsu Nhwa Pharmaceutical、Kingmed、LBX Pharmacy、Lepu、Mindray、Pien Tze Huang、SNIBE、Sichuan Kelun Pharmaceutical、Tonghua Dongbao、United Imaging、Yifeng Pharmacy、Zhejiang Huahai Pharmaceutical、Zhifei。