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美国银行：美国半导体：云端之巅：AI 或推动资本支出在 2027 年达到 1 万亿美元

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原标题：US Semiconductors: Head in the Clouds: AI could take capex to $1Tn in CY27

摘要

美国银行报告指出，四大美国超大规模云厂商（谷歌、微软、亚马逊、Meta）在 2026 年第一季度财报中上调了 2026/2027 年资本支出展望，主要受 AI 销售加速和投资回报驱动。报告预计 2026 年全球超大规模资本支出将超过 8000 亿美元（同比增长 67%），2027 年有望达到 1 万亿美元以上（同比增长 25%）。AI 半导体受益者包括计算（英伟达）、内存、半导体设备、功率半导体和光通信。报告强调，超大规模厂商正同等重视商用 GPU 和定制芯片的异构部署。英伟达目标价 300 美元，评级为买入。

主要观点

  • 四大超大规模云厂商（GOOGL、MSFT、AMZN、META）在 C1Q26 财报中提供了更新的 2026/2027 年资本支出展望，多数指向更强的 2026 年支出前景，因 AI 销售和投资回报快速加速。
  • 报告指出，2026 年计算能力基本处于供应受限状态，超大规模厂商在客户承诺支持下持续投资产能。
  • 2026 年超大规模资本支出预计超过 8000 亿美元（同比增长 67%），2027 年有望达到 1 万亿美元以上（同比增长 25%）。
  • AI 半导体主要受益者包括：1）计算（NVDA），2）内存，3）半导体设备，4）功率半导体，5）光通信。
  • 超大规模厂商似乎同等重视商用 GPU 和定制芯片的异构部署。
  • GOOGL 的 Gemini 代币每分钟通过直接 API 使用产生超过 160 亿个，环比增长 60%；Gemini Enterprise 付费 MAU 环比增长 40%。
  • MSFT 的 AI 销售额年化运行率超过 370 亿美元，同比增长 123%，管理层预计 Azure 在 2026 年下半年将温和加速。
  • AWS 销售额同比增长 28% 至 376 亿美元，为三年多来最快增速，受 AWS 工作负载和 Bedrock 合作伙伴关系（如 OpenAI 和 Anthropic）推动。
  • GOOGL 预计 2026 年资本支出约 1850 亿美元（此前为 1750 亿美元），并预计 2027 年“显著增加”。
  • MSFT 指引 2026 年资本支出 1900 亿美元（同比增长 61%），远高于此前市场预期的约 1540 亿美元。
  • AMZN 维持 2026 年资本支出 2000 亿美元（同比增长超过 50%）的指引。
  • META 将 2026 年资本支出中点上调至 1350 亿美元（此前为 1250 亿美元）。
  • 超大规模厂商指出，增加的资本支出展望已计入上升的投入成本环境（如内存、晶圆、基板），表明其投资 AI 基础设施的强烈意愿。
  • MSFT 特别指出，其 1900 亿美元 2026 年资本支出展望假设因组件定价上涨而增加 250 亿美元，约占资本支出总增幅的 70%。
  • 对于 AI 半导体供应商，报告预计定价能力和利润率总体保持，因为主要计算/网络供应商可将成本上涨转嫁给客户。

论述逻辑

报告从四大超大规模云厂商的 C1Q26 财报和资本支出展望出发，观察到 AI 销售加速和投资回报改善，推动厂商上调资本支出计划。这些厂商在供应受限的环境下，基于客户承诺持续投资，导致 2026 年全球超大规模资本支出超过 8000 亿美元，并有望在 2027 年达到 1 万亿美元。上升的投入成本已被纳入资本支出计划，表明厂商投资意愿强劲，这为 AI 半导体供应商提供了定价权和利润率支撑。报告进而识别出五大受益子行业，并强调异构部署趋势。

关键展望

  • 报告明确预计 2026 年全球超大规模资本支出超过 8000 亿美元（同比增长 67%），2027 年达到 1 万亿美元以上（同比增长 25%）。
  • 报告指出，AI 销售和自由现金流有望在 2026 年全年持续改善，有助于支撑持续支出。
  • 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及超大规模厂商对 2027 年资本支出的“显著增加”预期。
  • 英伟达目标价 300 美元，基于 28 倍 2027 年预期市盈率（不含现金），风险包括游戏市场疲软、竞争、中国限制、销售波动、资本回报减速和监管审查。

推荐标的

  • NVIDIA Corporation (NVDA)：评级 Buy，目标价 $300（基于 28x CY27E PE ex cash）。理由：在快速增长的 AI 计算/网络市场中占据领先份额。
  • 报告还列出了覆盖的半导体和半导体资本设备公司，包括 Advanced Energy Industries (AEIS)、Advanced Micro Devices (AMD)、Applied Materials (AMAT)、Broadcom (AVGO)、Micron (MU) 等，但未逐一给出评级和目标价。

关键图表

Exhibit 1: FY26E capex now points to $800bn+ vs. ~$750bn prior

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