恒生电子(600570)业绩符合预期，AI提速数据服务业务高增

摘要

申万宏源点评恒生电子 2026 年中报，认为收入利润符合市场预期：2026H1 营业收入 21.44 亿元（yoy -12%），归母净利润 2.61 亿元（yoy +0.06%），扣非归母 2.08 亿元（yoy +8%）；单 Q2 营收 12.38 亿元（yoy -12%）、归母净利润 1.22 亿元（yoy -47%）。 分业务看，数据服务收入 1.87 亿元（yoy +9.82%）增速最好，资管科技 5.00 亿元（yoy +2.58%）维持稳定，财富科技、运营与机构科技、企金保险等多数业务下滑。 2026H1 主营业务毛利率 69.40%（同比 -0.16pct）保持稳定，三类费用合计同比 -3%，费用端持续压缩；产品订阅、SaaS 订阅及数据订阅合并收入同比增长 14.57%。 前瞻指标改善：合同负债余额 25.87 亿元（yoy +15%），UF3.0 累计签约客户 25 家、累计上线迁移超 5000 万户，大模型赋能经纪业务累计签约 20 家。 公司中期拟 10 派 0.5 元，派现总计 0.95 亿元，占 26H1 归母净利润 36.29%。 基于 B 端订单到收入确认存在时滞且收入确认集中在四季度，报告维持 2026-2028 年营业总收入 59.42/65.18/70.21 亿元、归母净利润 13.98/16.91/17.55 亿元的盈利预测，维持“买入”评级，对应 2026 年 30x PE。

主要观点

• 2026H1 收入利润符合市场预期：营业收入 21.44 亿元同比 -12%，归母净利润 2.61 亿元同比 +0.06%，扣非归母 2.08 亿元同比 +8%，非经常性损益主要来自金融资产价值变动及处置。

• 单季 2026Q2 业绩承压：营收 12.38 亿元同比 -12%，归母净利润 1.22 亿元同比 -47%，扣非归母净利润 1.36 亿元同比 -25%。

• 分业务表现分化：数据服务收入 1.87 亿元同比 +9.82% 增速最好，资管科技 5.00 亿元同比 +2.58% 维持稳定；财富科技 4.07 亿元同比 -23.48%、运营与机构科技 4.58 亿元同比 -10.55%、企金保险核心与金融基础设施 1.60 亿元同比 -35.83% 等出现下滑。

• 毛利率稳定：2026H1 主营业务毛利率 69.40%，较上年同期仅 -0.16pct。

• 费用端持续收缩：销售费用同比 -10.40%、研发费用 -3.24%、管理费用 +3.02%，三类费用合计同比 -3%。

• 订阅收入快速增长：订阅制转型势头良好，产品订阅、SaaS 订阅及数据订阅三大板块均取得积极进展，合并订阅收入同比增长 14.57%。

• 合同负债高增、订单情况改善：2026H1 合同负债余额 25.87 亿元，同比 +15%。

• UF3.0 持续进展：2026 年累计签约客户已达 25 家，累计上线迁移超 5000 万户；报告期内国金证券完成全量客户切换（7 个月内实现千万客户平稳上线），方正证券上线千万级客户，财通证券完成批量客户切换，浙商证券完成内存清算系统上线。

• AI 提速业务：大模型赋能经纪业务累计签约达 20 家；聚源收入同比 +9.82%，主要来源 2.0 数据订阅业务，AI 带来数据采购需求。

• 中期分红：拟 10 派 0.5 元，派现总计 0.95 亿元，占 2026H1 归母净利润 36.29%。

• 维持盈利预测与“买入”评级：预计 2026-2028 年营业总收入 59.42、65.18、70.21 亿元，归母净利润 13.98、16.91、17.55 亿元，对应 2026 年 30x PE（2026E EPS 0.74 元、市盈率 30 倍）。

• 风险提示：信创推进不及预期风险、下游行业压缩 IT 支出风险、人力成本上升风险。

论述逻辑

• 事件起点：2026 年中报公布，收入端下滑但扣非利润正增长，整体符合市场预期，构成点评基础。

• 结构拆解：收入下滑主要由财富科技等业务收缩拖累，而数据服务与资管科技展现韧性，AI 带来数据采购需求成为数据服务高增的驱动。

• 经营质量验证：毛利率基本稳定、三类费用合计同比 -3%，叠加订阅收入同比增长 14.57%，显示订阅制转型势头良好、利润率有支撑。

• 前瞻指标改善：合同负债同比 +15%、UF3.0 签约与迁移持续推进、大模型经纪业务签约 20 家，订单情况改善，但 B 端从获取订单到确认收入存在时间差，且多数收入确认集中在四季度。

• 最终结论：基于收入确认节奏判断，维持此前盈利预测并维持“买入”评级，估值锚定为 2026 年 30x PE。

关键展望

• 收入确认节奏是关键验证点：多数收入确认集中在四季度，Q4 表现将决定全年业绩兑现。

• UF3.0 后续进展：累计签约客户 25 家、累计上线迁移超 5000 万户，关注国金、方正、财通、浙商之后更多券商客户的签约与上线节奏。

• AI 商业化扩展：大模型赋能经纪业务累计签约 20 家，聚源 2.0 数据订阅受 AI 数据采购需求驱动，后续关注签约客户数与数据订阅收入的持续增长。

• 订阅转型与订单转化：订阅收入同比 +14.57%、合同负债余额 25.87 亿元同比 +15%，验证订阅模式与订单向收入的转化。

• 评级时间窗口：以报告日后 6 个月内相对沪深 300 指数的涨跌幅为标准，“买入”定义为相对强于市场表现 20% 以上。

• 主要风险：信创推进不及预期、下游行业压缩 IT 支出、人力成本上升。

推荐标的

• 恒生电子（600570）：买入（维持）。2026 年 9 月 1 日收盘价 22.21 元；维持 2026-2028 年营业总收入 59.42/65.18/70.21 亿元、归母净利润 13.98/16.91/17.55 亿元的预测，对应 2026 年 30x PE（2026E EPS 0.74 元）。推荐理由：业绩符合预期，数据服务受 AI 提速同比 +9.82%，订阅收入 +14.57%，合同负债 +15% 显示订单改善；报告未给出具体目标价。

关键图表

图1. a) sws 公司上