2026-09-03 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：—特斯拉（TSLA）：关于 Cybercab 以及近期 FSD 与自动驾驶（AV）性能的看法

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摘要

特斯拉于9月3日在奥斯汀举办面向媒体的Cybercab发布会，并已在X上开放Cybercab的robotaxi乘车，公司宣布累计完成100万英里无监督robotaxi运营；据政府备案，得州现有45辆注册Cybercab，全部注册特斯拉车辆为420辆。高盛认为Cybercab凭借unboxed制造方式和纯摄像头传感器方案有望形成有吸引力的成本结构：若规模化后达到2万至3万美元的成本目标，相对于假设前期成本5万至10万美元的竞品自动驾驶车辆，可折算为每英里0.05至0.30美元的成本优势。但报告强调，近中期更需关注软件端而非车辆成本，即特斯拉更泛化的AI方法能否支持快速扩张并在更广区域运营，这才是业务经济性更大的驱动因素。安全数据方面，北美FSD（Supervised, HW4）司机的自动紧急制动次数较未使用FSD的司机少约75-85%、轻微及重大碰撞少约40-90%；欧洲FSD里程约55%在高速，多数情况下AEB次数减少约70-95%，且EU全域批准投票最早可能于10月到来。高盛维持TSLA中性评级，12个月目标价360美元，基于Q5-Q8E含SBC的EPS估计乘以150倍，现价376.37美元对应约4.3%下行空间，上行情景约500美元、下行情景约150美元。

主要观点

特斯拉9月3日在奥斯汀举办Cybercab媒体发布会，已根据X上的帖子提供Cybercab robotaxi乘车，并称累计完成100万英里无监督robotaxi运营。

Cybercab强调低成本，部分得益于unboxed制造方式和纯摄像头传感器方案，并提供影音媒体集成和盲文等无障碍功能。

特斯拉上线了意向登记表，供运营方表达拥有Cybercab车队、运营枢纽及基础设施或举办robotaxi活动的兴趣；Robotaxi网站将Robovan列为arriving soon，但报告提醒公司以往产品时间表曾有延误。

政府备案显示得州现有45辆注册Cybercab（全部注册特斯拉车辆为420辆）；这些车辆未必全部投入运营，可能包含测试车辆，部分可能在安全员监控下运行。

若Cybercab规模化达到2万至3万美元的成本目标，高盛估算相当于相对前期成本5万至10万美元的竞品AV有每英里0.05至0.30美元的成本优势（假设车辆可用寿命内里程无差异）。

高盛认为近中期特斯拉robotaxi业务的关键观察因素在软件端而非车辆成本：其更泛化的AI方法能否快速扩张（并可能在比竞争对手更广的区域运营）是业务经济性更大的驱动因素，包括更多收入潜力和在更多里程上摊薄成本结构。

北美约60%的FSD（Supervised, HW4）里程在高速（40%在城市道路），2025年城市道路占比略有上升（4Q25约40%，1Q25约35%，1Q24为25%），高盛归因于新版FSD脱管减少；作为对比，非FSD HW4里程40-45%在高速、约55-65%在城市道路。

安全数据显示，使用FSD（Supervised, HW4）的特斯拉司机自动紧急制动次数减少约75-85%、轻微和重大碰撞减少约40-90%（相对于未使用FSD的司机），相对无主动安全功能的司机降幅更大；特斯拉将碰撞事件前5秒内FSD处于激活状态的碰撞归为FSD相关。

欧洲约55%的FSD（Supervised, HW4）里程在高速（非FSD里程为40%高速、60%城市），多数情况下AEB次数减少约70-95%，但在本地道路上相对非FSD用户的AEB次数更多；欧洲数据未显示FSD碰撞数据，且里程由经特斯拉训练的工程操作员采集，与北美数据未必直接可比。

特斯拉4月在荷兰获得首个欧洲临时FSD批准，此后另有4个欧盟国家也给予临时批准；据特斯拉欧洲账号，EU全域批准投票最早可能在10月到来。

高盛对TSLA维持中性评级，12个月目标价360美元，基于对Q5-Q8E含SBC的EPS估计应用150倍估值；上行情景约500美元（150倍2028E不含SBC的EPS），下行情景约150美元（60倍2028E含SBC的EPS）。

论述逻辑

特斯拉发布Cybercab并披露100万英里无监督运营 → 高盛从成本端切入测算：若规模化后达到2万至3万美元成本目标，相对前期成本5万至10万美元的竞品AV可形成每英里0.05至0.30美元的优势，故认为Cybercab能带来有吸引力的成本结构 → 但报告强调近中期关键变量在软件端而非车辆成本，泛化AI能否快速扩张并覆盖更广区域决定收入潜力与成本摊销，是经济性更大驱动 → 以北美和欧洲FSD（Supervised, HW4）安全数据验证系统能力：北美AEB减少约75-85%、碰撞减少约40-90%，欧洲AEB多数情况下减少约70-95% → 再结合NHTSA与特斯拉披露估算robotaxi事故频率为每5万至7万英里一次 → 最后套用估值框架（150倍Q5-Q8E含SBC的EPS）得出中性评级与360美元目标价，并以约500/约150美元情景和风险清单框定上下行空间。

关键展望

欧盟全域FSD批准投票最早可能在10月到来（据X上的特斯拉欧洲账号），此前荷兰4月已给出首个临时批准，另有4个欧盟国家跟进。

近中期需跟踪的核心验证点是软件端：特斯拉泛化AI方法能否支持robotaxi快速扩张并在比竞争对手更广的区域运营。

情景估值：上行情景约500美元（150倍2028E不含SBC的EPS估计），下行情景约150美元（60倍2028E含SBC的EPS估计）。

下行风险包括：超出预期的车辆降价、EV竞争加剧、更大的关税影响或政府政策变化的负面效应、EV需求放缓、FSD/4680等产品延迟、关键人物风险、内部控制环境、利润率以及高度垂直整合带来的运营风险；上行风险包括EV渗透和份额提升更快、新车销售宏观环境更强、新品发布早于预期、AI产品（FSD、Optimus、robotaxi）影响更早更大、关税影响小于预期。

关键图表

图1. 特斯拉Robotaxi事故间隔行驶里程

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