德意志银行：战争如何扰乱市场与经济

原标题：How the war has disrupted markets and economies

摘要

德意志银行报告指出，尽管美伊宣布有条件停火，但冲突结束可能为时过早，市场仍面临深度不确定性。石油价格飙升但涨幅不及历史衰退期，WTI罕见高于布伦特。欧洲能源通胀上升，但冲击远小于俄乌战争时期。美国经济增长预期在战前已下滑，战争进一步施压。消费者信心受汽油价格影响显著，利率预期大幅上调。避险资产在2020年代整体失效，但美元在本次冲突中成为例外。政治方面，特朗普支持率和共和党参议院控制概率下降。

主要观点

• 美伊宣布两周有条件停火后，市场关注油轮如何通过霍尔木兹海峡，但伊朗声称美国已接受其控制海峡，仅允许在其“监督”和“技术限制”下通行。
• 存在局势恢复至制裁与无果谈判状态的风险，伊朗可能重启核计划，这将是周五美伊谈判的关键议题。
• 停火能维持多久存在逐日深度不确定性，伊朗要求美国提供制裁豁免和安全保证，但可能无法完全实现；伊朗10点计划中最重要的是铀浓缩权利，触及美国红线。
• WTI油价同比涨幅低于以往伴随美国衰退的时期，但大宗商品指数总回报仍处高位。
• WTI一个月交割期（布伦特为两个月）导致交易员转向WTI合约，WTI价格罕见超过布伦特。
• 欧元区能源通胀4月数据预计继续上升，但欧洲对中东依赖远低于五年前对俄罗斯的依赖。
• 美国Q1 GDPNow预测在战前已下降，战争进一步施压，4月数据可能继续压低增长预期。
• 消费者信心部分取决于投入成本通胀是否持续，企业可能选择自行吸收成本。
• 汽油价格对消费者信心有不成比例的影响，并传导至投票意向。
• 市场隐含的2026年12月利率预期大幅上升，美联储和欧央行利率均上调；信用利差在战争初期扩大但投资者相对乐观，市场流动性充裕。
• 传统避险资产（黄金、美元、日元、瑞郎、10年期美债、10年期德债）在2020年代整体失效，2026年伊朗冲突期间平均相关性为正。
• 美元在伊朗冲突中成为例外，G10货币中美元是唯一升值的货币，因动能冲突的风险偏好不同于2025年关税危机。
• 特朗普支持率在过去五周下降，共和党在中期选举中控制参议院的概率也下降。

论述逻辑

报告从美伊停火的不确定性出发，分析霍尔木兹海峡通行争议和伊朗核计划风险，指出停火难以持久。进而评估战争对石油及其他大宗商品价格的影响，对比历史衰退期。接着讨论欧洲通胀上升但程度有限，以及美国增长预期下滑。消费者信心受汽油价格驱动，利率预期因通胀和战争风险上调。最后分析避险资产失效趋势，但美元因冲突性质不同而走强，并指出政治成本上升。

关键展望

• 周五（2026年4月11日左右）美伊在巴基斯坦的谈判结果，特别是伊朗铀浓缩权利和制裁豁免问题。
• 停火能否延长或持久，以及霍尔木兹海峡通行的实际安排。
• 4月欧元区能源通胀数据是否确认上升趋势。
• 美国Q1 GDPNow预测进一步下修的可能性。
• 消费者信心是否因汽油价格和通胀持续而进一步恶化。
• 利率预期和信用利差的后续变化。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。