国泰海通证券 中国权益策略周报：中国股市“金秋行情”仍有望延伸、扩散

摘要

国泰海通策略团队延续7月19日“击球区”与8月“部署金秋”的判断，认为中国股市秋季行情仍有延伸空间，核心动力是不确定性预期边际收敛推动市场风险偏好修复。 大势层面，市场风险已显著下降（成交收缩、波动收敛、资金流出基本缓和、反弹宽度改善），外部冲击触峰（海外去杠杆、美债利率升高、美伊冲突近期缓和），叠加秋季政策定价环境友好：发改委明确“加力加紧做好稳投资各项工作”，8月28日多部委密集出台稳地产举措，证监会火线批复16只创业板算力和金融科技ETF。 Jackson Hole会议显示12个月PCE通胀3.7%、6个月变化4.1%，失业率约4.1%，美联储主席沃什鹰派通胀治理表态有利于打消市场顾虑。 风格层面，报告判断行情将扩散与下沉：2026年海外AI投资预期已基本一致、短期缺乏强新叙事约束指数整体高度，但产业趋势未结束，新技术、新材料与国产替代更受益，投资结构从一枝独秀转向多点开花。 行业比较看好三大主线：新兴科技与材料（国产芯片/通信设备/有色金属/非金属新材料）、优势制造（机械设备/医药）、金融与高分红（券商/银行与高分红）。 主题推荐先进材料（电子特气/覆铜板/光刻胶）、AI新技术（NPO/CPO/PTFE）、国产半导体（国产算力/超节点/半导体设备）与新疆振兴（能源开发/口岸贸易），风险提示为海外经济衰退超预期与全球地缘政治不确定性。

主要观点

• 大势研判：秋季行情有望进一步延伸。自7月19日“击球区”与8月“部署金秋”判断以来市场已企稳、修复与回升，市场风险显著下降：成交收缩、波动收敛、资金流出基本缓和、反弹宽度明显改善。

• 外部风险冲击触峰、恐慌情绪退潮：海外股市去杠杆、美债利率升高、美伊冲突等因素近期有所缓和或被主动“管理”波动；美联储主席沃什鹰派的通胀治理表态有利于打消市场顾虑。

• 2026年Jackson Hole会议要点：通胀仍明显过高，12个月PCE通胀3.7%、6个月变化4.1%，过去12个月PCE篮子中54%的项目涨幅超过3%；失业率约4.1%与充分就业基本一致，实际消费过去四个季度增长超过2%，今年PDFP增长接近3%；不提供机械式利率路径。

• 8月28日地产政策组合拳：个人住房贷款期限最长由30年延长至40年，月房贷支出与收入比控制在50%以下、所有债务支出收入比60%以下；预售项目开发贷款期限最长不超过5年、现房销售项目最长不超过7年；证监会支持上市房企再融资、并购重组及发行公司债券、CMBS和不动产ABS。

• 秋季国内经济与资本市场政策支持性立场：发改委全国投资工作推进会明确“加力加紧做好稳投资各项工作”，金融部门与住建部密集出台“稳地产”举措，证监会火线批复16只创业板算力和金融科技ETF并再次强调中国资产安全性。

• 市场风格将扩散与下沉：预期上修的“暂停”约束整体高度——2026年海外AI投资预期已基本一致、短期缺乏强新叙事，海外云厂商自由现金流转负与先进模型ARR营收边际放缓的疑虑难以有效消除；产业趋势并未结束，市值下沉与新技术、新材料、国产替代等局部预期上修环节更受益，行业差异收敛、多点开花。

• AI产业景气拐点未至、市场可能过度担忧Beta下行：2026年7月美国企业AI采用率升至55.7%，人均AI花费仍延续高速增长且未受Token降价影响；英伟达收入结构显示产业需求从依赖巨头投资转向巨头与NeoCloud、工业、企业等共同增长；8月26日工信部表态“采取超常规措施”全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等关键技术攻关。

• AI股票中小市值明显占优且格局有望延续：两条主线一是全球新一代AI数据中心建设中价值量提升或瓶颈环节（PCB、MLCC、CPO、电源与散热），二是国产链替代加速核心环节（国产AI芯片、半导体制造与量检测设备、半导体材料）。

• 优势制造出海优势持续扩大：2026年7月中国机电产品/高新技术产品出口分别同比+26.0%/+40.7%，均较6月继续提升且高于总体增速18.5%，集成电路、交运设备和电力设备出口强劲；全球GLP-1带动多肽市场快速扩容，中国多肽CDMO充分受益，创新药出海仍在加速。

• 大金融微观交易结构改善、保险新规有望带来稳定增量资金：宽基ETF份额持续流出下被动卖盘压力已减弱；8月21日金监总局发布《保险公司资产负债管理办法》，新规提出过去三年净投资收益覆盖率不低于100%；2026年Q2保险资金股票+基金配置比例环比提升0.7个百分点至16.2%；红利股息回落后重点关注银行/非银/港股央企/白色家电/公路/运营商。

• 四大主题：先进材料——建滔积层板年内第七次发布涨价函、FR-4覆铜板累计涨幅已超100%，味之素拟削减30% ABF膜对华供货，2025年全球半导体材料市场销售额同比+6.8%达732亿美元、中国大陆156亿美元同比+12.5%；AI新技术——英伟达指引2028财年营收增长约70%、Vera Rubin已全面投入生产，看好NPO/CPO/PTFE；国产半导体——MiniMax 8月ARR超8亿美元、7月Token消耗量为1月的20倍，发改委推进“2+3+N”算力网协调机制；新疆振兴——锚定“五大战略定位”，看好清洁能源开发、口岸物流与资源/文旅开发。

论述逻辑

• 政策与数据→情绪修复：市场已企稳回升+Jackson Hole沃什鹰派通胀治理打消顾虑+828地产政策组合拳+发改委稳投资+证监会批复16只ETF→不确定性预期边际收敛→市场风险偏好修复→股市行情继续延伸。

• 风格推演：海外AI投资预期已基本一致、短期缺乏新叙事→制约指数整体创新高→但产业趋势并未结束→解法一是市值下沉寻找交易阻力最小环节、二是聚焦新技术/新材料/价值量提升与国产替代→行业间预期与交易边际差异收敛→行情扩散、下沉，多点开花。

关键展望

• AI产业金融化阶段需密切关注融资信用利差、抵押品价格等指标的高频变化。

• 新技术/瓶颈环节/国产替代方向的中小市值科技股票占优格局仍将延续。

• 英伟达指引2028财年营收将增长约70%，AI基础设施建设全速推进，Vera Rubin已全面投入生产；基于Blackwell Ultra的AI工厂每兆瓦吞吐量提升50倍、单Token成本降至1/35，Vera Rubin系统每瓦特性能最高提升35倍。

• 红利板块经历7-8月反弹后股息水平明显回落，后续重点关注银行/非银/港股央企/白色家电/公路/运营商等。

• 风险提示：海外经济衰退超预期或通过外需传导至国内需求、致使经济预期回落；伊美局势若转化为长期全面战争，将对全球风险偏好形成抑制。

• 报告未给出指数点位目标、个股目标价及明确的行情时间窗口等量化预测。

推荐标的

• 主线一 新兴科技与材料：海外链重视新技术与价值量提升环节，国产替代关注上游零部件与材料；推荐国产芯片/通信设备/有色金属/非金属新材料等。

• 主线二 优势制造：中国企业面向全球需求并参与全球竞争，形成新增长势能与竞争优势；推荐机械设备/医药等。

• 主线三 金融与高分红：稳健回报重要性提升，推荐券商/银行与高分红；红利方向重点关注银行/非银/港股央企/白色家电/公路/运营商。

• 主题一 先进材料：半导体制造需求高增与关键材料出口管控催化涨价与国产化；推荐电子特气/覆铜板/电容材料，以及光刻胶/掩膜版/大硅片/靶材等。

• 主题二 AI新技术：英伟达Vera Rubin量产催化光互联与配套体系升级；推荐Scale up光互联需求拉动的NPO/CPO供应链与高速高效信号传输需求的PTFE新材料。

• 主题三 国产半导体：国产算力集群加速适配大模型推理需求、算力网建设有望提速；推荐受益大规模智算集群建设的国产GPU/超节点等，以及国产化水平持续提升的半导体制造、先进封装/刻蚀/测试设备。

• 主题四 新疆振兴：构建具有新疆特色优势的现代化产业体系；推荐现代煤化工/新能源装机/储能/氢能、自贸区与跨境电商/文旅、有色/民爆/农牧深加工。

• 个股层面：报告未给出评级与目标价，仅作行业与主题方向推荐；正文图表提及的国内半导体材料相关公司包括彤程新材、南大光电、晶瑞电材、鼎龙股份、安集科技、沪硅产业、立昂微、华特气体、中船特气、江丰电子、兴福电子、江化微、中巨芯等，另提及英伟达、味之素、礼来、诺和诺德、智谱、MiniMax、建滔积积板等海外及产业主体；国泰海通为安集科技(688019)、沪硅产业(688126)、中船特气(688146)的做市券商。