花旗 Versant（VSNT.O）有利的2比1风险回报比及催化剂

摘要

花旗首次覆盖Versant（VSNT.O），给予“买入”评级，目标价41美元。 报告认为该股具备有利的2比1风险回报比，潜在上行空间受多重因素驱动。 核心催化剂在于公司可能在2027年二季度至2028年二季度期间放弃英超联赛（EPL）媒体版权，预计可提升每股股权价值8美元。 尽管面临付费电视用户流失的结构性压力，但公司通过体育频道分层及成本优化展现了韧性。 基于当前33美元左右的股价，分析师预计总回报率可达28.8%。

主要观点

• 首次覆盖给予“买入”评级，目标价41美元，隐含24.1%的股价上涨空间及4.7%的预期股息收益率。

• 放弃英超联赛（EPL）版权是关键正面催化剂，预计决策窗口在2027年二季度至2028年二季度之间。

• 放弃EPL版权预计每年可节省约4.85亿美元成本，并提升每股股权价值8美元。

• 付费电视用户流失持续，预计2026年至2031年每年将有300万用户终止订阅。

• 体育频道分层策略对公司影响中性，若现有付费电视用户降级至体育分层，将带来每年39美元的EBITDA逆风。

• 若非付费电视用户订阅低成本体育分层，将带来每用户48美元的EBITDA顺风。

• 公司在2027年及以后的EBITDA和自由现金流（FCF）预测普遍低于市场共识。

论述逻辑

• 付费电视用户流失（Cord Cutting）导致收入承压 -> 公司通过M&A（每年5亿美元）及体育频道分层策略对冲 -> 放弃高成本的EPL版权成为提升EBITDA的核心杠杆 -> 综合牛熊情景分析得出2比1的风险回报比 -> 确立41美元目标价。

关键展望

• EPL版权谈判决策窗口：2027年二季度至2028年二季度。

• 牛市情景下股价目标为53美元，熊市情景下为23美元。

• 目标价41美元对应2027年4.5倍的EV/EBITDA倍数。

推荐标的

• Versant (VSNT.O): 买入，目标价41美元。

关键图表

图1. Versant股票的风险回报

图2. 付费电视家庭减少带来的调整后EBITDA阻力

图3. 过去Versant的并购情况

图4. 利用总自由现金流抵消剪线影响

图5. 体育、新闻与娱乐业务构成

图6. YouTube TV体育套餐

图8. 目标价格