摩根大通：股票策略：石油供给冲击真的值得央行加息吗？

原标题：J P M O R G A N: Equity Strategy: Does oil supply shock really warrant central bank hikes?

摘要

报告认为，尽管地缘冲突导致油价飙升，但央行不太可能因此加息，因为冲突本身是增长利空，且与2022年通胀背景有显著差异。市场情绪已从最初的逢低买入转向担忧长期战争，但摩根大通认为冲突不会持久，建议利用回调加仓。他们指出，债券市场的利率预期可能无法持续，长期债券将回归，利好股市。报告还推荐买入资本品、半导体、消费周期股以及新兴市场和欧元区，并认为AI相关超卖股仍有反弹空间，但长期基本面承压。

主要观点

• 市场情绪已从最初的逢低买入转向担忧长期战争，许多人开始认为油价将创新高，并与2022年类比。摩根大通认为，这种情绪投降意味着现在卖出被来回打脸的风险在增加。
• 虽然仓位和价格尚未出现彻底投降（主要RSI仍高于30，仓位数据仅显示风险降低而非转为净空头），但清算事件可能发生在油价触及120-130美元时，伴随2-3天的快速抛售。
• 无论地缘政治走向如何，债券市场的利率变动可能无法持续。如果冲突导致衰退，央行不会加息；如果局势缓和，通胀飙升可能被忽略。
• 自冲突升级以来，市场对欧洲央行利率的预期已上调超过55个基点。但摩根大通认为，由地缘政治驱动的油价飙升是增长利空，不应导致流动性收紧。
• 与2022年不同，当前通胀预期正在下降，工资增长和服务业通胀也在放缓，这些是防止通胀螺旋的关键因素。
• 进入冲突前的基本面是利好股票的，经济活动和企业盈利动能强劲，且这一状况未发生重大变化。
• 上周一（3月9日左右）建议在未来1-2周内买入资本品、半导体、消费周期股以及新兴市场和欧元区，该建议仍然有效。
• 银行股近期因信贷和AI担忧受到打击，作为高贝塔板块可能在风险偏好回升时反弹，但盈利动能正在放缓。
• 截至2月27日（战前），MSCI World ex US年初至今上涨11%，而美国为0%。这一差距已部分收窄，但非美国市场最近停止落后，预计随着美元走软将重新走强。
• 几周前呼吁的超大规模/AI风险股的反弹仍有空间，但最终将耗尽，因为许多这类公司的盈利将面临压力。超大规模和AI风险股自低点分别相对上涨3%和12%。

论述逻辑

地缘冲突导致油价飙升 → 市场预期央行加息（ECB利率预期上调55bp+）→ 但摩根大通认为，油价上涨由冲突驱动，是增长利空，与2022年疫情后需求驱动的通胀不同 → 当前通胀预期、工资增长和服务业通胀均在下降 → 因此央行不会加息 → 长期债券将回归，利好股市 → 同时，冲突不会持久，基本面依然强劲 → 建议利用回调加仓，推荐资本品、半导体、消费周期股、新兴市场和欧元区。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但暗示冲突可能不会持久，且油价触及120-130美元可能触发快速抛售。
• 报告认为债券市场的利率预期可能无法持续，长期债券将回归。
• 超大规模/AI风险股的反弹可能有限，长期盈利将承压。

推荐标的

报告未明确给出具体推荐标的或评级，但建议买入资本品、半导体、消费周期股以及新兴市场和欧元区。

关键图表

Figure 1: Brent since Dec ‘21

Figure 2: Performance of HFRX Equity Hedge Index

Figure 3: Momentum signal for S&P500, Eurostoxx50, Nikkei and MSCI EM

Figure 4: SX5E RSI

Figure 5: Key regions - 14 day RSI

Figure 7: Public support for U.S. military intervention in the first days of international conflicts