汇丰中国宏观追踪：家，甜蜜的家

原标题：HSBC China Macro Tracker：Home sweet home

摘要

报告认为中国房地产市场正在企稳，政策支持效果逐步显现，但复苏基础尚不牢固。消费领域表现分化，服务消费强劲而商品消费偏弱。出口面临外部不确定性，但整体经济仍处于修复通道。报告维持对中国2025年GDP增长5.0%的预测，并强调政策需持续发力以巩固复苏势头。

主要观点

• 房地产市场出现企稳迹象，30大中城市商品房成交面积环比回升15%，但同比仍下降8%。
• 政策端持续加码，包括降低首付比例、下调房贷利率等，但居民购房意愿恢复缓慢。
• 消费领域分化明显，餐饮收入同比增长12%，而汽车零售额同比下降3%。
• 出口增速放缓，4月出口同比增长1.5%，低于前月的3.2%，主要受全球需求疲软影响。
• 制造业PMI连续三个月处于扩张区间，4月录得50.4，但新订单指数下滑至49.8。
• 基建投资保持高增速，1-4月同比增长8.6%，成为经济重要支撑。
• 就业市场压力犹存，青年失业率仍高于15%，但环比略有改善。
• 通胀温和，CPI同比上涨0.3%，PPI同比下降2.5%，显示内需不足。
• 货币政策维持宽松，4月社融增量同比多增约3000亿元，但信贷结构偏短期。
• 财政政策积极，专项债发行提速，1-4月发行进度达35%，高于去年同期。

论述逻辑

报告从高频数据出发，观察到房地产销售和投资边际改善，但居民加杠杆意愿不足；消费受收入预期影响，服务消费好于商品消费；出口受外需拖累，但基建和制造业投资对冲部分下行压力。政策层面，货币和财政双宽松，但传导至实体仍需时间。综合判断，经济处于弱复苏阶段，全年增长目标实现需政策进一步发力。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出房地产销售能否持续回暖、消费信心恢复程度以及出口走势是后续关注重点。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。