摩根大通：中国保险：盈利预警提振每股收益预期，但股息决定交易方向；偏好中国平安-H

原标题：J.P. Morgan China Insurance：Profit alerts lift EPS hopes, but dividends decide the trade; prefer Ping An~H

摘要

新华保险发布正面盈利预警，预计2026年上半年净利润为207亿至237亿元人民币，同比增长40%-60%，而2026年全年市场一致预期净利润为307亿元。市场背景也有所改善，沪深300指数2026年上半年上涨7.6%，10年期国债收益率从2026年3月末的1.81%降至6月末的1.73%。更强的投资收益可能推动行业上半年盈利超预期，尤其是中国人寿和中国太保，因其FVTPL分类的股票敞口较大。然而，在IFRS-17/9准则下，市场对盈利预警的反应已变得更具选择性，因为更大比例的盈利波动来自资产负债表上的未实现估值收益。投资者可能更关注盈利增长能否转化为更高的中期股息、CSM质量改善以及寿险销售动能的持续性。摩根大通偏好中国平安-H。

主要观点

• 新华保险发布正面盈利预警：2026年上半年净利润预计为207亿至237亿元人民币，同比增长40%-60%，而2026年全年市场一致预期净利润为307亿元。
• 市场背景改善：沪深300指数2026年上半年上涨7.6%，10年期国债收益率从2026年3月末的1.81%降至6月末的1.73%。
• 更强的投资收益可能推动行业上半年盈利超预期，尤其是中国人寿和中国太保，因其FVTPL分类的股票敞口较大。
• 在IFRS-17/9准则下，市场对盈利预警的反应已变得更具选择性，因为更大比例的盈利波动来自资产负债表上的未实现估值收益。
• 投资者可能更关注盈利增长能否转化为更高的中期股息、CSM质量改善以及寿险销售动能的持续性。
• 根据摩根大通估算，上证综合指数每变动10%，对2026年市场一致预期净利润的平均敏感度约为46%（图4）。
• 未实现收益通常不是股息分配的直接来源，因此中期股息增加的幅度是关键催化剂，尤其是对于资本充足且具有渐进股息政策的保险公司。
• H股保险公司估值看似便宜：2026年预期市盈率5-7倍，股息率4-6%。
• 2026年上半年业绩期，投资者将关注三个问题：寿险销售两位数增长能否持续至下半年、销售质量和利润率是否健康、CSM增长是否加速作为未来核心盈利的领先指标。
• 对于非寿险公司，预计惊喜有限，2026年上半年综合成本率可能在96%左右，非车险承保的潜在上行是主要关注点。
• 摩根大通对中国平安集团和中国人寿的基本面上行前景相当乐观。
• H股保险公司年初至今表现落后，中国平安-H的2026年市场一致预期股息率已升至6.4%，摩根大通预测为6.3%。
• 中国平安-H具有稳定的股息增长前景、强大的寿险业务、2026年NBV同比增长36%的预测以及2026年OPAT同比增长11%的展望。
• 中国人寿-H也可能受益于潜在的盈利预警动能，尤其是如果伴随股息上调；中国太保-H提供可比的5.5%股息率。
• 摩根大通继续偏好寿险公司而非非寿险公司，人保财险和人保集团-H仍是该行业中最不受偏好的股票。

论述逻辑

新华保险的正面盈利预警 → 提振市场对保险股盈利的预期和EPS修正 → 叠加市场背景改善（股市上涨、利率下行） → 投资收益增强可能推动行业上半年盈利超预期 → 但IFRS-17/9下盈利波动更多来自未实现估值收益 → 市场对盈利预警反应更选择性 → 投资者焦点从净利润转向股息、CSM质量和销售动能 → 中国平安-H因股息增长、寿险实力和估值吸引力成为首选。

关键展望

• 2026年8月中下旬中期业绩报告季是验证点，关注中期股息是否上调、寿险销售动能能否持续、CSM增长是否加速。
• 对于非寿险公司，关注非车险承保是否带来上行惊喜。
• 摩根大通预测中国平安-H 2026年股息率为6.3%，市场一致预期为6.4%。
• 中国平安-H 2026年NBV同比增长36%，OPAT同比增长11%。
• 中国太保-H提供5.5%的股息率。

推荐标的

• 中国平安-H (2318 HK)：评级 Overweight，目标价 90.0 港元（2026年12月），上行空间69%。理由：稳定的股息增长前景、强大的寿险业务、2026年NBV同比增长36%预测、2026年OPAT同比增长11%展望，当前盈利预警窗口是积累机会。
• 中国人寿-H (2628 HK)：评级 Overweight，目标价 40.0 港元，上行空间45%。可能受益于盈利预警动能，尤其是如果伴随股息上调。
• 中国太保-H (2601 HK)：评级 Overweight，目标价 43.0 港元，上行空间57%。提供5.5%股息率。
• 中国平安-A (601318 CH)：评级 Overweight，目标价 83.0 元人民币，上行空间68%。
• 中国太保-A (601601 CH)：评级 Overweight，目标价 50.0 元人民币，上行空间69%。
• 中国人寿-A (601628 CH)：评级 Neutral，目标价 39.0 元人民币，上行空间3%。
• 新华保险-H (1336 HK)：评级 Neutral，目标价 45.0 港元，上行空间4%。
• 新华保险-A (601336 CH)：评级 Neutral，目标价 59.0 元人民币，下行空间5%。
• 人保集团-H (1339 HK)：评级 Neutral，目标价 5.8 港元，上行空间18%。
• 人保集团-A (601319 CH)：评级 Neutral，目标价 6.9 元人民币，上行空间2%。
• 人保财险 (2328 HK)：评级 Neutral，目标价 14.0 港元，上行空间0%。

关键图表

图1. 中国H股保险公司：FY26E/FY27E股息率

图2. 中国A股保险公司：FY26E/FY27E股息率

图3. 中国保险：股权投资明细