摩根大通 AMD（AMD.US）静默期前电话会议要点：代理型AI推动服务器CPU阶梯式机遇；MI450 Helios去风险持续；CY27/CY28可见度改善

原标题：J.P. Morgan Advanced Micro Devices（AMD.US）Pre~Quiet Period Call Takeaways: Agentic AI Drives Step~Function Server CPU Opportunity; MI450 Helios De~Risking Continues; CY27 CY28 Visibility Improving

摘要

摩根大通在AMD静默期前电话会议后维持增持评级，强调代理型AI正推动服务器CPU的阶梯式增长机遇，同时MI450 Helios去风险进程持续，CY27和CY28的可见度正在改善。报告指出，AMD在服务器CPU市场份额有望从当前约25%提升至30%以上，受益于企业AI部署和代理型工作负载。MI450方面，Helios系统已进入客户验证阶段，预计2026年下半年贡献收入。CY27/CY28的路线图清晰，客户兴趣浓厚，但具体数字未量化。整体看，AMD在AI计算领域竞争力增强，但需关注执行风险。

主要观点

• 代理型AI（Agentic AI）正推动服务器CPU需求阶梯式增长，AMD的EPYC处理器受益于企业AI推理和代理工作负载。
• AMD服务器CPU市场份额当前约25%，报告预计有望提升至30%以上，基于客户对更高核心数和能效的需求。
• MI450 Helios加速器已进入客户验证阶段，去风险进程持续，预计2026年下半年开始贡献收入。
• 报告提到MI450的散热和互联问题已基本解决，客户反馈积极。
• CY27和CY28的可见度改善，客户对AMD未来路线图（包括下一代CPU和GPU）兴趣浓厚。
• 报告未给出具体CY27/CY28收入或出货量预测，但强调客户参与度提升。
• 企业AI部署加速，AMD在推理市场具有成本优势，尤其针对大语言模型推理。
• 竞争方面，AMD在CPU市场与英特尔竞争，在GPU市场与英伟达竞争，但代理型AI带来差异化机会。
• 报告维持AMD增持评级，目标价未在文本中明确给出。
• 风险包括执行延迟、竞争加剧和AI支出放缓。

论述逻辑

代理型AI工作负载（如自主代理和多步骤推理）需要更高计算密度和内存带宽，推动服务器CPU升级周期 → AMD的EPYC处理器凭借核心数和能效优势，在企业AI部署中替代部分GPU推理任务 → 市场份额从当前约25%向30%以上提升 → MI450 Helios通过解决散热和互联问题进入客户验证，降低技术风险 → 客户对CY27/CY28路线图兴趣增强，可见度改善 → 整体支撑AMD在AI计算领域的增长前景，维持增持评级。

关键展望

• 报告明确提到的未来验证点：MI450 Helios在2026年下半年开始贡献收入。
• 时间窗口：CY27和CY28的可见度改善，但未给出具体时间点或量化目标。
• 价格/评级：维持增持评级，但未给出目标价。
• 风险：执行延迟、竞争加剧、AI支出放缓。

推荐标的

• Advanced Micro Devices (AMD.US)：增持评级。理由：代理型AI推动服务器CPU机遇，MI450去风险持续，CY27/CY28可见度改善。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。