摩根士丹利 宝钢（600019.SS）26年第二季度符合预期；更高的股息

摘要

摩根士丹利认为宝钢股份2Q26业绩符合预期：2Q26净利润23亿元人民币，环比+5.5%、同比-4%；1H26净利润46亿元、同比-6.3%。 公司中期股息提高至每股0.13元、分红率61.8%，高于1H25的每股0.12元和52.6%。 量端符合预期：1H26粗钢产量25.5百万吨（同比-0.6%）、成品钢销量25.7百万吨（同比+1.5%），2Q26成品钢销量13.1百万吨、同比持平/环比+3.9%，1H26新出口订单同比+24.8%。 非钢业务1H26毛利同比+3.42亿元/+31%，参股的山钢日照与马钢利润亦有贡献。

主要观点

• 2Q26业绩符合预期：净利润23亿元人民币，环比+5.5%、同比-4%；1H26净利润46亿元，同比-6.3%

• AlphaSignals业绩反应为“不变”：符合预期并对预测小幅下修，对投资论点影响中性

• 中期股息上调：每股0.13元、分红率61.8%，高于1H25的每股0.12元和52.6%

• 销量符合预期：1H26粗钢产量25.5百万吨（同比-0.6%）、成品钢销量25.7百万吨（同比+1.5%）；2Q26成品钢销量13.1百万吨，同比持平/环比+3.9%

• 出口订单明显增长：1H26新出口订单同比+24.8%

• 价格与成本：1H26钢材ASP同比-2.3%；2Q26 ASP同比+0.1%/环比-0.8%；估算2Q26单位生产成本环比+0.5%/同比+2.2%

• 非钢业务改善：1H26非钢毛利同比+3.42亿元/+31%，2Q26同比增约4.75亿元

• 参股公司：山钢日照（宝钢持股48.61%）1H26利润1.943亿元，低于1H25的3.916亿元；马钢实现净利润1.039亿元，较净亏损0.62亿元明显改善

• 估值方法：基准情形采用剩余收益估值，将盈利预测折现至2031年后正常化；股权成本9.2%（无风险利率2.5%、风险溢价7.23%、beta 0.93），长期ROE 7.0%

• 风险提示：上行风险为需求好于预期、铁矿石供应恢复好于预期；下行风险为汽车销售进一步放缓拖累汽车用钢需求、环保限产力度放松

关键展望

• 3Q26每吨毛利可能环比走弱，主因原材料尤其焦煤价格上涨

• 目标价适用时间窗口为12-18个月（除另有说明外）

• 上行验证点：需求好于预期、铁矿石供应恢复好于预期

• 下行风险点：汽车销售进一步放缓压制汽车用钢需求、环保限产力度放松