摩根士丹利美国经济年中展望：资本开支优于消费

原标题：Morgan Stanley US Economics Mid~Year Outlook：Capex Over Consumption

摘要

摩根士丹利在2026年6月23日发布的美国经济年中展望中，认为资本开支将取代消费成为经济增长的主要驱动力。报告预计2026年美国GDP增速为2.1%，2027年为1.8%，均高于市场共识。核心PCE通胀预计在2026年底降至2.4%，2027年底降至2.2%。美联储将在2026年9月首次降息25个基点，2027年再降息两次。报告强调，AI相关投资和制造业回流是资本开支增长的关键支撑。

主要观点

• 资本开支周期启动：报告指出，2026年非住宅固定投资增速预计为4.5%，高于2025年的3.2%，主要受AI数据中心和半导体制造投资推动。
• 消费增速放缓：实际个人消费支出增速从2025年的2.8%降至2026年的2.0%，因超额储蓄耗尽和信贷条件收紧。
• 通胀回落路径：核心PCE通胀从2026年一季度的2.7%逐步降至四季度的2.4%，2027年进一步降至2.2%。
• 劳动力市场再平衡：失业率从2026年初的4.0%升至年底的4.3%，但非农就业月均增长仍维持在15万人以上。
• 美联储政策路径：报告预计美联储在2026年9月降息25bp至4.75-5.00%，2027年3月和9月各降息25bp至4.25-4.50%。
• 财政政策影响：2026年财政赤字占GDP比重为6.5%，略低于2025年的6.8%，但基建和芯片法案支出对资本开支形成支撑。
• 房地产市场：住宅投资在2026年下降1.2%，因高利率抑制新屋开工，但成屋库存回升。
• 贸易政策风险：关税对GDP的拖累约为0.3个百分点，但企业通过供应链调整部分抵消。
• 企业盈利前景：标普500每股收益预计2026年增长8%至250美元，2027年增长7%至268美元。
• 全球溢出效应：美国资本开支强劲对亚洲半导体和欧洲工业品出口有利。

论述逻辑

报告从消费动能减弱（超额储蓄耗尽、信贷收紧）出发，指出经济增长需要新引擎。同时，AI投资和制造业回流（芯片法案、基建法案）推动资本开支加速，形成“投资替代消费”的结构性转变。通胀方面，租金回落和劳动力市场再平衡使核心PCE逐步下行，为美联储降息创造条件。最终，降息进一步支撑资本开支，形成正向循环。

关键展望

• 2026年9月美联储首次降息25bp，2027年再降两次。
• 2026年底核心PCE通胀降至2.4%，2027年底降至2.2%。
• 2026年GDP增速2.1%，2027年1.8%。
• 风险：关税升级、地缘冲突、AI投资不及预期。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 美国经济年度展望：预测摘要

图2. 实际消费季度预测

图3. 实际商品和服务季度预测

图4. 截至目前退税同比增长17%

图5. 我们估计今年汽油价格上涨15%

图6. 高收入家庭的财富效应：

图7. 消费不再过度；我们认为

图8. 人工智能相关支出似乎更具结构性而非