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高盛：—胜宏科技（300476.SZ）：2026年亚洲领导者大会纪要：AI PCB规格升级驱动单机价值量提升；维持买入评级

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摘要

高盛在2026年亚洲领导者大会上邀请胜宏科技管理层交流，讨论聚焦三大议题：AI PCB新平台爬坡、中国/泰国产能扩张和CCL成本。 管理层表示公司在中国及东南亚持续扩张HDI和MLPCB新产能，并计划为高速光模块和CoWoP扩张mSAP产能；2026E资本开支约200亿元人民币（2025年为66亿元），2027E将继续扩张。 2H26公司为新一代GPU平台爬坡AI PCB，推动单机价值量升级，同时向新的ASIC客户扩张。 2Q26毛利率为32.1%（1Q26为34.5%），管理层归因于产能扩张的短期影响和更高折旧成本；CCL方面，非AI CCL因供给受限涨价，但AI产品对CCL成本敏感度较低，公司可将成本上涨转嫁给客户。 高盛维持买入评级，按26.3x目标P/E乘以2027E EPS推导12个月目标价550元，较2026年9月1日收盘价232.98元隐含136.1%上行空间；预测2026E/2027E/2028E EPS分别为10.00/20.84/27.46元，对应P/E为23.3x/11.2x/8.5x。 主要风险为AI服务器出货爬坡慢于预期、AI服务器PCB规格升级慢于预期以及市场竞争超预期加剧。

主要观点

  • 会议讨论聚焦三大议题：AI PCB新平台爬坡、中国/泰国产能扩张、CCL成本。
  • 管理层表示公司在中国及东南亚地区持续扩张HDI和MLPCB新产能，并计划为高速光模块和CoWoP扩张mSAP产能。
  • 公司2026E资本开支约200亿元人民币，显著高于2025年的66亿元，用于支撑AI PCB产能扩张，且2027E将继续扩张。
  • 2H26公司为新一代GPU平台爬坡AI PCB，推动单机价值量升级，并同时向新的ASIC客户扩张。
  • 高盛看多的六大理由：AI基建爬坡、AI PCB规格向更高层数升级带动单机价值量提升、AI服务器中PCB替代铜缆带动用量上升、向ASIC AI服务器PCB客户扩张、研发与资本开支承诺、高度自动化产线与仓储管理。
  • 2Q26毛利率为32.1%，低于1Q26的34.5%，管理层将差异归因于产能扩张的短期影响和更高折旧成本。
  • CCL成本端：非AI CCL因供给受限出现涨价，但AI产品对CCL成本敏感度较低，公司能够将成本上涨转嫁给客户。
  • 估值方法：12个月目标价550元，按26.3x目标P/E乘以2027E EPS推导；该目标P/E基于公司2028E EPS同比增速，通过胜宏科技同业P/E与EPS增速的相关性得出。
  • 评级维持买入：12个月目标价550.00元，现价232.98元（2026年9月1日收盘），上行空间136.1%；市值2,028亿元人民币，3个月日均成交额116亿元人民币。
  • 上一次目标价发布于2026年1月20日，同为550元（当日收盘价261.50元），本次会议纪要维持不变。
  • 关键风险：AI服务器出货爬坡节奏慢于预期、AI服务器PCB规格升级慢于预期、市场竞争超预期加剧。

论述逻辑

  • 高盛邀请胜宏科技管理层出席亚洲领导者大会交流 → 管理层确认三大方向：AI PCB新平台爬坡、中国/泰国产能扩张、CCL成本 → 产能端：在中国及东南亚扩张HDI与MLPCB产能，并规划面向高速光模块和CoWoP的mSAP产能，2026E资本开支约200亿元（2025年66亿元）且2027E继续扩张 → 新产能支撑2H26新一代GPU平台AI PCB爬坡 → AI PCB规格向更高层数升级、AI服务器中PCB替代铜缆、客户向ASIC AI服务器PCB扩张 → 共同驱动单机价值量（dollar content）提升 → 尽管2Q26毛利率降至32.1%（产能扩张与折旧上升所致）、非AI CCL因供给受限涨价，但AI产品可向客户转嫁成本上涨 → 高盛据此以26.3x 2027E EPS的目标P/E推导550元目标价，维持买入。

关键展望

  • 2H26公司为新一代GPU平台爬坡AI PCB，带动单机价值量升级，并拓展新ASIC客户。
  • 2026E资本开支约200亿元人民币（2025年为66亿元），2027E将继续扩张以支撑AI PCB产能。
  • mSAP产能未来将面向高速光模块和CoWoP扩张。
  • 高盛分季度EPS预测：2026年9月E为2.67元、2026年12月E为4.06元、2027年3月E为3.28元（2026年6月为1.80元）。
  • 评级维持买入，12个月目标价550.00元，对应26.3x 2027E EPS，隐含136.1%上行空间。
  • 风险提示：AI服务器出货爬坡慢于预期、AI服务器PCB规格升级慢于预期、市场竞争超预期加剧。

推荐标的

  • 胜宏科技（Victory Giant，300476.SZ）：买入（Buy），12个月目标价550.00元人民币，现价232.98元，上行空间136.1%；理由：AI基建爬坡、AI PCB规格向更高层数升级驱动单机价值量提升、AI服务器中PCB替代铜缆、向ASIC AI服务器PCB客户扩张、研发与资本开支承诺、高度自动化产线与仓储管理。

关键图表

图1. 300476.SZ 12个月：目标价550.00元人民币，现价232.98元人民币，上行空间136.1%

**图1. 300476.SZ 12个月：目标价550.00元人民币，现价232.98元人民币，上行空间136.1%**

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